Asset Securitization

发展资产证券化必须结合中国实际

[论文关键词]资产证券化；股权融资；债权融资

　　[论文摘要]资产证券化作为一种新型的融资方式，不同于股权融资和债权融资(银行贷款、债券融资)。不能把资产证券化定位于信贷资产证券化和不良资产证券化，把资产证券化作为化解银行的信贷风险、解决银行资产流动性的工具。中国推行资产证券化应该着眼于国家基础设施等资产的证券化和为中小企业提供融资支持上，充分发挥资本市场的功能和效率。 　　 　　资产证券化作为一种日趋成熟的融资工具，正在被越来越多的国家所运用。其功能不断深化，品种也在不断创新。自上世纪90年代后期以来，中国也出现了资产证券化热。但大家更多看中的是资产证券化对银行业风险的隔离功能。笔者认为，发展资产证券化必须结合中国的实际，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。 　　 　　一、正确看待资产证券化的功能 　　 ã€€ã€€æ¯«æ— ç–‘é—®ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨æˆ‘å›½çš„æœ€åˆå‡ºçŽ°æ˜¯å’Œé“¶è¡Œä¸è‰¯èµ„äº§çš„åŒ–è§£è”ç³»åœ¨ä¸€èµ·çš„ã€‚ 　　事实上，发源于美国的这一金融创新工具，最初也是为了提高金融机构资产流动性以及转移和分散信贷风险。但自20世纪90å¹´ä»£ä»¥æ¥ï¼Œè®¸å¤šå‘è¾¾å¸‚åœºç»æµŽå›½å®¶å’Œæ–°å…´å¸‚åœºç»æµŽå›½å®¶ç›¸ç»§é‡‡ç”¨å¹¶å‘å±•å®Œå–„äº†è¿™é¡¹é‡‘èžåˆ›æ–°æŠ€æœ¯ï¼Œä½¿ä¹‹æˆä¸ºå›½é™…èµ„æœ¬å¸‚åœºå‘å±•æœ€å¿«ã€æœ€å…·æ´»åŠ›å’Œä»¤äººæŒ¯å¥‹çš„é‡‘èžå·¥å…·ã€‚æ ¹æ®ç¾Žå›½å€ºåˆ¸å¸‚åœºåä¼šçš„ç»Ÿè®¡ï¼Œ2005年前三个季度，美国中长期债券市场新发行资产证券化产品2．24ä¸‡äº¿ç¾Žå…ƒï¼Œå ç¾Žå›½å€ºåˆ¸å¸‚åœºæ•´ä¸ªæ–°å‘è¡Œæ€»é‡çš„53．6％。截至2005年第三季度末，美国资产证券化产品余额达7．7ä¸‡äº¿ç¾Žå…ƒï¼Œçº¦å ç¾Žå›½å€ºåˆ¸å¸‚åœºå…¨éƒ¨ä½™é¢24．7万亿美元的3lï¼…ï¼Œä¸ºå¸‚åœºçš„ç¬¬ä¸€å¤§äº§å“ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å·²æˆä¸ºç¾Žå›½èµ„æœ¬å¸‚åœºä¸Šæœ€é‡è¦çš„èžèµ„å·¥å…·ä¹‹ä¸€ï¼Œå¯¹ç¾Žå›½ç»æµŽå’Œé‡‘èžå¸‚åœºäº§ç”Ÿäº†å·¨å¤§çš„ç§¯æžå½±å“ã€‚æ¬§æ´²çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä»¥è‹±å›½ã€æ„å¤§åˆ©ã€è·å…°ã€è¥¿ç­ç‰™ã€å¾·å›½ç­‰å›½çš„ä¸ºæ ‡å¿—ï¼Œåœ¨æœ€è¿‘å‡ å¹´ 96 也获得了快速发展，资产证券化产品发行量从 2000年的800亿欧元左右上升到2004年的2480 亿欧元左右。2005年前三个季度欧洲新发行资产 证券化产品达1962亿欧元，比上年同期增长9． 5％。资产证券化在欧洲市场已进入成熟运用和快 速发展阶段。资产证券化开始出现在亚洲市场上， 主要是在1997年东南亚金融危机爆发以后，在日 本、韩国、香港等国家和地区得到广泛应用。截至 2004年末，整个亚洲市场资产证券化产品发行量 从1998年的70亿美元上升到680亿美元。 　　从世界各国的发展来看，资产证券化已不仅仅是当初作为化解不良资产的工具来运用，和股权融资、债权融资(银行贷款、债券融资)ç›¸æ¯”ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è™½ç„¶å±žäºŽå€ºåˆ¸èžèµ„çš„èŒƒç•´ï¼Œä½†ä½œä¸ºä¸€ç§æ–°åž‹çš„èžèµ„æ–¹å¼ï¼Œå®ƒå’Œä¸Šè¿°èžèµ„æ–¹å¼æœ€å¤§çš„ä¸åŒåœ¨äºŽï¼šé“¶è¡Œè´·æ¬¾ã€è‚¡æƒèžèµ„å’Œå€ºåˆ¸èžèµ„æ–¹å¼éƒ½æ˜¯å¯¹ä¼ä¸šä½œä¸ºä¸€ä¸ªæ•´ä½“ç»è¥æœªæ¥çŽ°é‡‘æµçš„è¦æ±‚æƒï¼Œç”±äºŽèžèµ„å¯¹è±¡å—å¤šç§ä¸ç¡®æ€§å› ç´ çš„å½±å“ï¼Œå…¶èžèµ„å½¢æˆçš„èµ„äº§éƒ½å­˜åœ¨ç€ä¸å¯é¢„è®¡çš„ç¨³å®šçš„çŽ°é‡‘æµï¼Œè¿™ç§ä¸ç¡®å®šæ€§å¯èƒ½æ¥è‡ªå®è§‚çš„å› ç´ ï¼Œä¹Ÿå¯èƒ½æ¥è‡ªå¾®è§‚çš„å› ç´ ï¼Œä¿¡æ¯çš„ä¸å¯¹ç§°ä½¿å¾—æŠ•èµ„è€…ä¸å¯èƒ½å‡†ç¡®è¯„åˆ¤ä¼ä¸šçš„ä»·å€¼ï¼›è€Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æœ€å¤§çš„ç‰¹ç‚¹æ˜¯ï¼Œå…¶åŸºç¡€æ”¯æŒèµ„äº§ä¸»è¦æ˜¯è´·æ¬¾ã€åº”æ”¶è´¦æ¬¾ç­‰å…·æœ‰å¯é¢„è®¡çš„æœªæ¥çŽ°é‡‘æµçš„èµ„äº§ï¼Œæ˜¯ä»¥èµ„äº§ä¿¡ç”¨æ›¿ä»£ä¼ä¸šæ•´ä½“ä¿¡ç”¨ï¼ŒæŠ•èµ„è€…å¯ä»¥é€šè¿‡é™ä½Žä¿¡æ¯ä¸å¯¹ç§°é€ æˆçš„èµ„äº§æŠ˜ä»·ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ‰“ç ´äº†ä¼ ç»Ÿçš„é‡‘èžä¸­ä»‹åž„æ–­ï¼ŒåŒæ—¶ä¸Žéžä¸­ä»‹ç«žäº‰ï¼Œé€šè¿‡ç›˜æ´»éžæµåŠ¨èµ„äº§ï¼Œæé«˜èµ„æºé…ç½®çš„è¿ä½œæ•ˆçŽ‡ï¼›å¼€è¾Ÿäº†ä¼ä¸šèžèµ„çš„æ–°æ¨¡å¼ï¼Œæé«˜äº†ä¼ä¸šçš„ç«žäº‰å®žåŠ›ï¼›åŒæ—¶è¿˜æ”¹å˜äº†è¯åˆ¸å¸‚åœºçš„ç»“æž„ï¼Œæžå¤§åœ°ä¸°å¯Œäº†è¯åˆ¸å¸‚åœºçš„è¿ä½œå“ç§ï¼ŒæŽ¨åŠ¨è¯åˆ¸å¸‚åœºçš„å¥åº·å‘å±•ã€‚ç¾Žæ¬§å„å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å®žè·µè¡¨æ˜Žï¼Œå›½é™…é‡‘èžå¸‚åœºå‘å±•å³å°†æ­¥å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ä¸»å¯¼é˜¶æ®µï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ­£åœ¨æ”¹å˜ç€é‡‘èžå¸‚åœºçš„èžèµ„æ–¹å¼ï¼ŒæŽ¨åŠ¨ç€å…¨çƒé‡‘èžåˆ¶åº¦åˆ›æ–°å’Œé‡‘èžäº§å“åˆ›æ–°ã€‚ 　　 　　二、中国引入资产证券化的正确思路 　　 　　各国资产证券化的发展实践给我国发展资产证券化提供了有益的借鉴。但笔者认为这种借鉴不在于给我们提供了现成的资产支持证券化工具，而更多的应该是资产证券化这种思路，结合中国经济发展的实际来探讨对中国经济未来发展的影响。 ã€€ã€€ç¬”è€…è®¤ä¸ºï¼Œä¸èƒ½æŠŠèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å®šä½äºŽä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ã€ä¸è‰¯èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ï¼ŒæŠŠèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä½œä¸ºåŒ–è§£é“¶è¡Œçš„ä¿¡è´·é£Žé™©ã€è§£å†³é“¶è¡Œèµ„äº§çš„æµåŠ¨æ€§çš„å·¥å…·ã€‚å› ä¸ºä¸­å›½çš„é‡‘èžçŽ¯å¢ƒä¸åŒäºŽç¾Žå›½ï¼Œä¹Ÿä¸åŒäºŽäºšæ´²é‡‘èžå±æœºåŽçš„äºšæ´²å„å›½ã€‚ ã€€ã€€é¦–å…ˆï¼Œä¸­å›½çš„èžèµ„ç»“æž„ä¸åŒäºŽç¾Žå›½ã€éŸ©å›½ç­‰å‘è¾¾å›½å®¶ã€‚é•¿æœŸä»¥æ¥ï¼Œé“¶è¡Œä¸šèµ„äº§å æ®äº†ä¸­å›½é‡‘èžèµ„äº§çš„å¤§éƒ¨åˆ†ï¼Œä¼ä¸šèžèµ„ä¸»è¦ä¾èµ–äºŽé“¶è¡Œä¿¡è´·èµ„é‡‘ã€‚ç»Ÿè®¡è¡¨æ˜Žï¼Œæˆªè‡³2006å¹´4月末，我国银行业金融机构达2.8万余家，银行业总资产近40ä¸‡äº¿å…ƒï¼Œå å…¨éƒ¨é‡‘èžæœºæž„æ€»èµ„äº§çš„95ï¼…ä»¥ä¸Šã€‚ç”±äºŽä¸­å›½çš„è‚¡ç¥¨å¸‚åœºè‡ªè¯žç”Ÿä¹‹åˆå°±å­˜åœ¨ç€åŠŸèƒ½ä¸Šçš„åå·®ï¼Œå†åŠ ä¸Šåˆ¶åº¦è®¾è®¡ä¸Šçš„äººä¸ºåˆ†å‰²ç¼ºé™·ï¼Œå¸‚åœºç§©åºæ··ä¹±ï¼Œä¸Šå¸‚å…¬å¸è´¨é‡ä½Žä¸‹ï¼ŒæŠ•èµ„è€…ä¿¡å¿ƒå¤‡å—æ‰“å‡»ï¼Œå‘å±•é€Ÿåº¦ç¼“æ…¢ã€‚è€Œä¸”å€ºåˆ¸å¸‚åœºçš„å‘å±•åˆæ»žåŽäºŽè‚¡ç¥¨å¸‚åœºçš„å‘å±•ï¼Œåœ¨å€ºåˆ¸å¸‚åœºçš„èžèµ„ä¸­ï¼Œæ”¿åºœå€ºåˆ¸ä»¥åŠå‡†æ”¿åºœå€ºåˆ¸å‘å±•è¾ƒå¿«ï¼Œæ¯”é‡è¿‡é«˜ï¼Œè€Œä¼ä¸šå€ºåˆ¸å¸‚åœºå‘å±•æ˜Žæ˜¾æ»žåŽã€‚ä¼ä¸šå€ºåˆ¸ä½™é¢åœ¨å…¨éƒ¨å€ºåˆ¸ä½™é¢ä¸­çš„æ¯”é‡å¤šå¹´æ¥ä¸€ç›´å¾˜å¾Šåœ¨3％左右。 　　1999å¹´ï¼Œç¾Žå›½ã€éŸ©å›½çš„é“¶è¡Œä¸šèµ„äº§å’Œéžé“¶è¡Œé‡‘èžæœºæž„èµ„äº§å é‡‘èžèµ„äº§æ€»é¢çš„æ¯”é‡ï¼Œç¾Žå›½åˆ†åˆ«ä¸º51％和49％，韩国分别为66％和34ï¼…ã€‚ç¾Žå›½çš„ç›´æŽ¥èžèµ„å’Œé—´æŽ¥èžèµ„åŸºæœ¬å¹³è¡¡ï¼Œç›´æŽ¥èžèµ„å¸‚åœºè¾ƒä¸ºå‘è¾¾ã€‚åŠ ä¸Šç¾Žå›½æ˜¯å…¸åž‹çš„è‡ªç”±å¸‚åœºç»æµŽå›½å®¶ï¼Œèµ„æœ¬å¸‚åœºéžå¸¸å‘è¾¾ï¼Œä¼ä¸šè¡Œä¸ºä¹Ÿå·²é«˜åº¦çš„å¸‚åœºåŒ–ã€‚ç¾Žå›½é“¶è¡Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ååˆ†å‘è¾¾çš„ä¸»è¦åŽŸå› åœ¨äºŽç¾Žå›½è¾ƒä½Žçš„å‚¨è“„çŽ‡ï¼Œå¯¼è‡´é“¶è¡Œä»Žå¸¸è§„æ¸ é“èŽ·å–çš„èµ„é‡‘æ¥æºä¸è¶³ä»¥æ»¡è¶³å…¶æ”¾è´·éœ€æ±‚ï¼Œåˆ©ç”¨èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¯ä»¥è¾ƒå¥½åœ°è§£å†³å…¶é“¶è¡ŒæµåŠ¨æ€§ä¸è¶³çš„ç¼ºé™·ï¼Œå¹¶ä»Žèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“çš„å‘è¡Œä¸­èŽ·å¾—è´·æ¬¾æœåŠ¡æ”¶å…¥ï¼Œä»¥å¼¥è¡¥å­˜è´·åˆ©å·®çš„ä¸è¶³ã€‚è€Œæˆ‘å›½ç”±äºŽå„ç§åŽŸå› ï¼Œå±…æ°‘çš„å‚¨è“„çŽ‡ä¸€ç›´å±…é«˜ä¸ä¸‹ï¼ŒåŠ ä¸Šå›½æœ‰é‡‘èžèµ„æºçš„åž„æ–­æ€§ï¼Œé“¶è¡Œç³»ç»Ÿå æ®äº†ç»å¤§éƒ¨åˆ†å‚¨è“„èµ„æºï¼Œé“¶è¡Œä¸æ‹…å¿ƒèµ„é‡‘æ¥æº(同业竞争除外)ï¼›åŒæ—¶ç¤¾ä¼šå¯¹äºŽé“¶è¡Œè´·æ¬¾çš„éœ€æ±‚ä¹Ÿååˆ†å¼ºçƒˆï¼Œé“¶è¡Œä¹Ÿä¸æ‹…å¿ƒè´·æ¬¾çš„åŽ‹åŠ›ï¼Œè€Œé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–èžèµ„å–å¾—çš„èµ„äº§æµåŠ¨æ€§åˆé¢ä¸´ç€è¾ƒå¤§çš„æŠ•èµ„åŽ‹åŠ›ï¼Œåœ¨å®è§‚è°ƒæŽ§çš„åŽ‹åŠ›ä¸‹ï¼Œé“¶è¡Œå°†å‹‰ä¸ºå…¶éš¾ã€‚å› æ­¤ï¼Œæˆ‘å›½çš„é“¶è¡Œä¸šé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ–¹å¼è§£å†³å…¶æµåŠ¨æ€§å’Œé•¿æœŸè´Ÿå€ºèžèµ„éœ€æ±‚çš„åŽ‹åŠ›ä¸å¤§ã€‚ ã€€ã€€å…¶æ¬¡ï¼Œå’Œäºšæ´²å…¶ä»–å›½å®¶ç›¸æ¯”ï¼Œå¼•å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„åˆè¡·ä¸åŒã€‚äºšæ´²é‡‘èžå±æœºåŽçš„äºšæ´²å„å›½ä¹‹æ‰€ä»¥å¼•äººèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„åˆè¡·ä¸»è¦æ˜¯ä¸ºäº†è§£å†³é“¶è¡Œå±æœºäº§ç”Ÿçš„å¤§é‡çš„ä¸è‰¯èµ„äº§ï¼Œä»¥æé«˜é“¶è¡Œçš„èµ„æœ¬å……è¶³çŽ‡ã€‚æ— è®ºæ˜¯æ—¥æœ¬ã€éŸ©å›½è¿˜æ˜¯æ³°å›½ç­‰éƒ½æ˜¯å¦‚æ­¤ã€‚ä½†éšç€è¿™äº›å›½å®¶é‡‘èžä½“ç³»çš„é‡å»ºå’Œé‡‘èžç§©åºçš„æ¢å¤ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¢«èµ‹äºˆäº†æ–°çš„å†…å®¹ã€‚ä»¥éŸ©å›½ä¸ºä¾‹ï¼Œå…¶èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ç»åŽ†äº†ä¸‰ä¸ªå‘å±•é˜¶æ®µï¼š1999～2000å¹´æ˜¯å¼•å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–é˜¶æ®µï¼Œä¸»è¦ç›®æ ‡æ˜¯é‡‘èžé‡å»ºå’Œä¸è‰¯è´·æ¬¾çš„å¤„ç½®ï¼›2000～2001年是资产证券化的发展阶段，主要提高资产流动性，克服期限集中到期的问题；2002～2004年是不断成熟阶段，证券化的基础资产扩大到中小企业融资、信用卡应收款、学生贷款、未来收入债券等。 ã€€ã€€åœ¨ä¸­å›½å®è§‚ç»æµŽæŒç»­ç¨³å®šå‘å±•çš„å¤§èƒŒæ™¯ä¸‹ï¼Œæˆ‘å›½é“¶è¡Œç³»ç»Ÿçš„ä¸è‰¯è´·æ¬¾çŽ‡ä¸æ–­é™ä½Žï¼Œé“¶è¡Œçš„èµ„æœ¬å……è¶³çŽ‡ç»è¿‡å›½å®¶æ³¨èµ„ä»¥åŠå¼•è¿›æˆ˜ç•¥æŠ•èµ„è€…åŽéƒ½æœ‰äº†æ˜¾è‘—çš„æé«˜ï¼Œé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¤„ç½®ä¸è‰¯èµ„äº§æé«˜èµ„æœ¬å……è¶³çŽ‡çš„åŽ‹åŠ›å¹¶ä¸å¾ˆå¤§ã€‚åŒæ—¶ï¼Œé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ¥åŒ–è§£é“¶è¡Œä¸šçš„ä¸è‰¯èµ„äº§ä¹Ÿæœ‰å¤±åé¢‡ï¼Œé€‚åˆèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ„äº§åªèƒ½æ˜¯ä½ŽæµåŠ¨æ€§èµ„äº§ï¼Œè€Œå†³éžä¸è‰¯èµ„äº§ã€‚å¦‚å‰æ‰€è¿°ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸åŒäºŽé“¶è¡Œè´·æ¬¾ã€è‚¡æƒèžèµ„å’Œå€ºåˆ¸èžèµ„ï¼Œå®ƒæ˜¯èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸ï¼Œæ˜¯ä»¥æœªæ¥å¯é¢„è®¡çš„ç¨³å®šçš„çŽ°é‡‘æµä¸ºæ ‡çš„ã€‚è€Œæ‰€è°“çš„ä¸è‰¯èµ„äº§å¤§å¤šä¸å…·æœ‰å¯é¢„è®¡çš„çŽ°é‡‘æµäº§ç”Ÿã€‚åŽèžç­‰4å®¶é‡‘èžèµ„äº§ç®¡ç†å…¬å¸æŽ¥æ”¶çš„ä¸è‰¯å€ºæƒä¸­ï¼Œä¸å°‘æ˜¯å› ä½“åˆ¶åŽŸå› è€Œé•¿æœŸæ²‰æ·€ä¸‹æ¥çš„ã€å·²æ— å¤šå¤§ä»·å€¼ã€æ ¹æœ¬ä¸å¯èƒ½äº§ç”ŸçŽ°é‡‘æµçš„èµ„äº§ã€‚å…¶ä½™éƒ¨åˆ†å€ºæƒå°½ç®¡è¿˜å¯èƒ½äº§ç”Ÿæ”¶ç›Šï¼Œä½†ä¹Ÿå› å›½ä¼ç»è¥çŠ¶å†µä¸ä½³æˆ–æ— æŠµæŠ¼å’Œæ‹…ä¿ï¼Œå…¶ä»·å€¼å¤§æ‰“æŠ˜æ‰£ï¼Œèƒ½å¦äº§ç”Ÿç¨³å®šçŽ°é‡‘æµçš„ä¸å¯é¢„æµ‹æ€§è¾ƒå¤§ï¼Œä¸è‰¯èµ„äº§çš„è¯åˆ¸åŒ–éš¾åº¦å¾ˆå¤§ã€‚ä¸­å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å¯¹è±¡å¯ä»¥æ˜¯æµåŠ¨æ€§è¾ƒå·®çš„èµ„äº§ï¼Œä½†ç»ä¸èƒ½æ˜¯è´¨é‡ä½ŽåŠ£çš„èµ„äº§ï¼Œæ›´ä¸å¯ä»¥å¯¹å¤§é‡å‘†åè´¦èµ„äº§è¿›è¡Œè¯åˆ¸åŒ–å¤„ç†ï¼Œå•†ä¸šé“¶è¡Œä¸èƒ½ä¸ºäº†åˆ›æ–°è€Œåˆ›æ–°ã€‚ ã€€ã€€ç»¼ä¸Šæ‰€è¿°ï¼Œç¬”è€…è®¤ä¸ºï¼Œä¸­å›½å¼•å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ€è·¯åº”è¯¥æ˜¯é€šè¿‡å¼•å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ¥æ”¹å–„èžèµ„ç»“æž„ï¼Œå®Œå–„è¯åˆ¸å¸‚åœºï¼ŒæŽ¨åŠ¨ä¸­å›½ç»æµŽçš„å‘å±•ã€‚ä¸€æ˜¯é€šè¿‡ä¸åŒç§ç±»çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ä¸ºæŠ•èµ„è€…æä¾›è¶³å¤Ÿå¤šçš„å¯é€‰æ‹©çš„å‚¨è“„æ›¿ä»£åž‹è¯åˆ¸æŠ•èµ„å“ç§ï¼Œä»Žè€Œåˆ†æµé“¶è¡Œä½“ç³»å­˜åœ¨çš„å·¨é¢å‚¨è“„èµ„é‡‘ï¼Œç¼“è§£é“¶è¡Œä½“ç³»ä¿¡è´·æ‰©å¼ çš„å†²åŠ¨å’ŒåŽ‹åŠ›ï¼Œé™ä½Žå®è§‚è°ƒæŽ§çš„æˆæœ¬ã€‚äºŒæ˜¯é€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æé«˜ç›´æŽ¥èžèµ„æ¯”ä¾‹ï¼Œä¼˜åŒ–é‡‘èžå¸‚åœºçš„èžèµ„ç»“æž„ï¼Œå¼€è¾Ÿè‚¡æƒèžèµ„ã€å€ºæƒèžèµ„(银行贷款、债券融资)ä¹‹å¤–çš„ç¬¬ä¸‰æ¡ç›´æŽ¥èžèµ„æ¸ é“ï¼Œå……åˆ†å‘æŒ¥å¸‚åœºæœºåˆ¶çš„ä»·æ ¼å‘çŽ°åŠŸèƒ½å’Œç›‘ç£çº¦æŸæœºåˆ¶ï¼Œæé«˜é‡‘èžèµ„æºçš„é…ç½®æ•ˆçŽ‡ã€‚ä¸‰æ˜¯é€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ‹“å®½å¼€å‘æ€§é‡‘èžçš„èžèµ„æ¸ é“ï¼Œæ”¯æŒå›½å®¶åŸºç¡€è®¾æ–½ç­‰ç»æµŽç“¶é¢ˆé¢†åŸŸå»ºè®¾ï¼Œå‡è½»å›½å®¶è´¢æ”¿çš„åŽ‹åŠ›ï¼Œä¿ƒè¿›ä¸­å›½ç»æµŽå‘å±•ã€‚ä¸‰ã€ç»“åˆä¸­å›½å®žé™…å‘å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ– 　　 　　要达到上述目的，笔者认为，中国推行资产证券化应该在两个方面下功夫： 　　一是应该优先考虑对国家基础设施等资产的证券化，特别是有稳定现金流预期的公用事业和基础设施如电力、供水、水处理、高速公路、铁路、机场、港口以及石油和天然气储备、金属和非金属矿藏、林地等资源资产的证券化。1998å¹´ä»¥æ¥ï¼Œæˆ‘å›½ä¸€ç›´é å¢žå‘å›½å€ºä¿ƒè¿›åŸºç¡€è®¾æ–½å»ºè®¾ï¼Œç›®å‰ç´¯è®¡çš„å›½å€ºè§„æ¨¡è¾ƒå¤§ï¼Œå·²æŽ¥è¿‘é£Žé™©è­¦æˆ’çº¿ï¼Œä½†æ˜¯ä¸­å›½çš„èƒ½æºå’ŒåŸºç¡€è®¾æ–½ä»ç„¶è½åŽäºŽéœ€è¦è¿™ä¸€å±€é¢å¹¶æœªæ ¹æœ¬æ”¹è§‚ã€‚è‡ª2002年起，中国财政赤字跃居3000亿元以上，并接连创出新中国成立以来的新高，连续3年，我国赤字率(è´¢æ”¿èµ¤å­—å GDP的比重)都逼近了国际上公认的警戒线-3％。据估算，中国目前全部债务存量已超过1.8万亿元，且中国国债正在步入借新还旧的高度债务时期，国家财政的债务本息支付任务沉重，年还本付息额达到5000亿元以上，政府未来的偿债能力大大降低。而随着国家经济战略转移，特别是西部大开发、振兴东北、中部崛起等战略，需要大量的资本投入。而资产证券化完全可以使我们走上开发性金融之路，既可以达到分流储蓄、丰富证券市场投资品种，促进资本市场的健康发展，提高资金的使用效率，又可以支援国家经济建设，减轻国家财政的压力。 ã€€ã€€äºŒæ˜¯ç§¯æžæ”¹å–„èžèµ„ç»“æž„ï¼Œé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åŠ å¼ºå¯¹ä¸­å°ä¼ä¸šçš„èžèµ„æ”¯æŒï¼Œå»ºç«‹èµ·æ–°çš„èžèµ„æ¸ é“ï¼Œä¿ƒè¿›ä¸­å›½ç»æµŽå¹³ç¨³å‘å±•ã€‚æˆ‘å›½ä¸­å°ä¼ä¸šè´·æ¬¾éš¾ã€èžèµ„éš¾æ˜¯ä¸äº‰çš„äº‹å®žã€‚èµ„æ–™æ˜¾ç¤ºï¼Œç›®å‰æˆ‘å›½ä¸­å°ä¼ä¸šçš„æ•°é‡å·²å å…¨å›½ä¼ä¸šæ€»é‡çš„99.3％，我国GDP的55.6％、工业新增产值的74.7％、社会销售额的58.9％、税收的46.2％以及出口总额的62.3ï¼…å‡æ˜¯ç”±ä¸­å°ä¼ä¸šåˆ›é€ çš„ï¼Œè€Œä¸”å…¨å›½75ï¼…å·¦å³çš„åŸŽé•‡å°±ä¸šå²—ä½ä¹Ÿæ˜¯ç”±ä¸­å°ä¼ä¸šæä¾›çš„ã€‚ä¸­å°ä¼ä¸šå·²ç»æˆä¸ºæˆ‘å›½å·¥ä¸šç»æµŽçš„é‡è¦å¢žé•¿ç‚¹ï¼Œä¸ºæˆ‘å›½ç»æµŽå‘å±•ä½œå‡ºäº†å·¨å¤§çš„è´¡çŒ®ã€‚ä¸Žæ­¤ç›¸çŸ›ç›¾çš„æ˜¯ï¼Œå å…¨å›½ä¼ä¸šæ€»æ•°99ï¼…ä»¥ä¸Šçš„ä¸­å°ä¼ä¸šå æœ‰çš„è´·æ¬¾èµ„æºä¸è¶…è¿‡20ï¼…ã€‚ä¸Šå¸‚æŒ‡æ ‡ä¹Ÿä¸»è¦ç”¨äºŽæ‰¶æŒå›½æœ‰å¤§ä¸­åž‹ä¼ä¸šï¼Œè™½ç„¶ä¸­å°ä¼ä¸šæ¿å·²ç»å¼€ç›˜ï¼Œä½†ä¸­å°ä¼ä¸šè¿›å…¥çš„é—¨æ§›ä¼¼ä¹Žè¿˜å¤ªé«˜ã€‚ç”±äºŽä¸­å›½è¯åˆ¸å¸‚åœºä¸å‘è¾¾ï¼Œé£Žé™©æŠ•èµ„å¸‚åœºä¹Ÿè¿˜å¤„äºŽèµ·æ­¥é˜¶æ®µï¼Œè€Œå€ºåˆ¸èžèµ„å’Œé“¶è¡Œçš„"国企"åå¥½ï¼Œå¾ˆéš¾æ»¡è¶³ä¸­å°ä¼ä¸šèžèµ„çš„éœ€è¦ã€‚å…¶ä»–èžèµ„æ–¹å¼ä¹Ÿå‡ ä¹Žä¸Žä¸­å°ä¼ä¸šæ— ç¼˜ã€‚è¿™è¯´æ˜Žï¼Œå¯¹äºŽæ­£å¤„äºŽè§„æ¨¡æ‰©å¼ æ—¶æœŸçš„æˆ‘å›½ä¸­å°ä¼ä¸šï¼Œèžèµ„éš¾å·²ç»æˆä¸ºåˆ¶çº¦å…¶å‘å±•çš„ä¸»è¦å› ç´ ï¼Œè¿™å¿…å°†å¯¹æˆ‘å›½çš„ç»æµŽå¢žé•¿é€Ÿåº¦å’Œè´¨é‡å¸¦æ¥ä¸è‰¯å½±å“ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„åˆ›æ–°å®Œå…¨å¯ä»¥ä¸ºä¸­å°ä¼ä¸šå¼€è¾Ÿä¸€æ¡æ–°çš„èžèµ„é€”å¾„ã€‚æˆ‘å›½ä¸­å°ä¼ä¸šå¯¹å›½å®¶ç»æµŽçš„è´¡çŒ®æœ‰ç›®å…±ç¹ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯é‚£äº›æ‹¥æœ‰ä¼˜è´¨èµ„äº§ã€å‘å±•å‰æ™¯æ˜Žæœ—ã€ç»è¥ä¸šåŠ¡é€æ˜Žåº¦é«˜ã€çŽ°é‡‘æµå……æ²›ã€å¤„äºŽè¡Œä¸šä¸Šå‡æœŸçš„æˆé•¿åž‹ä¼ä¸šï¼Œåœ¨çŽ°æœ‰èžèµ„æ¡ä»¶ä¸‹ï¼Œå¾ˆéš¾ç›´æŽ¥å‘è¡Œä¼ä¸šå€ºåˆ¸æˆ–çŸ­æœŸèžèµ„åˆ¸ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ–¹å¼åˆ™ä¸ºä»–ä»¬æä¾›äº†å¾ˆå¥½çš„èžèµ„æ¸ é“ã€‚æˆ‘ä»¬å¯ä»¥å€Ÿé‰´éŸ©å›½å’Œå¾·å›½çš„ç»éªŒï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯å¾·å›½å¯¹ä¸­å°ä¼ä¸šèžèµ„çš„æ”¯æŒæ›´å…·æœ‰é‡è¦çš„å€Ÿé‰´æ„ä¹‰ã€‚æ ¹æ®å¾·å›½è”é‚¦ç»æµŽå’ŒåŠ³åŠ¨éƒ¨çš„ç»Ÿè®¡ï¼Œå¾·å›½ç›®å‰æœ‰ä¸­å°ä¼ä¸šçº¦330ä¸‡å®¶ï¼Œå å…¨éƒ¨æ‰‹å·¥ä¸šã€å·¥å•†å’ŒæœåŠ¡è¡Œä¸šä¼ä¸šçš„99.7％，提供了德国所有工作岗位的69.7ï¼…ï¼Œå…¶äº§å€¼å å…¨éƒ¨ä¼ä¸šåˆ›é€ çš„å¢žåŠ å€¼çš„48.8％。中小企业已经成为德国经济体制的支柱。同美、英相比，德国的风险投资市场不够发达，银行贷款是中小企业融资的主要形式。但最新调查表明，这种偏好已经开始在改变。德国政府除了通过风险资本支持外，2000年以来，德国中小企业银行开始联合德国各类银行开展资产证券化业务，启动了平台"Promise"(促进中小企业信贷证券化)。而韩国资产证券化的基础资产2002å¹´ä»¥åŽä¹Ÿå·²æ‰©å¤§åˆ°äº†ä¸­å°ä¼ä¸šèžèµ„ï¼Œå¹¶åˆå…·è§„æ¨¡ã€‚ä¸­å›½è¿‘äº›å¹´çš„å‘å±•ä¸Žå¾·å›½ååˆ†ç›¸ä¼¼ã€‚æˆ‘å›½é•¿æ±ŸåŠç æ±Ÿä¸‰è§’æ´²ç­‰ç»æµŽå‘è¾¾åœ°åŒºçš„ä¹¡é•‡åŠæ°‘è¥ä¼ä¸šéžå¸¸å‘è¾¾ï¼Œå‘å±•é€Ÿåº¦å¾ˆå¿«ï¼Œè®¸å¤šä¼ä¸šè¿žç»­å¤šå¹´é«˜é€Ÿå¢žé•¿ï¼Œå¸‚åœºä»½é¢ç¨³å®šã€çŽ°é‡‘æµå……æ²›ï¼Œè¿™å°±ä¸ºè¿™ç±»ä¼ä¸šå®žçŽ°èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æä¾›äº†å¼ºæœ‰åŠ›çš„ä¿éšœã€‚ç›®å‰éœ€è¦åšçš„æ˜¯è½¬å˜è§‚å¿µï¼Œé‡‡å–ä¸€å®šçš„æŽªæ–½ï¼Œæ¯”å¦‚è®¾ç«‹ä¸­å°ä¼ä¸šé“¶è¡Œæˆ–æ‹…ä¿æœºæž„ã€èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¿æŠ¤åŸºé‡‘ç­‰æœºæž„ï¼Œä¸ºå¤§è§„æ¨¡å¼€å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åˆ›é€ æ¡ä»¶ã€‚ ã€€ã€€é™¤ä¸Šè¿°ä¸¤ä¸ªæ–¹é¢å¤–ï¼Œç¬”è€…å¹¶ä¸å¦è®¤èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¯¹åŒ–è§£é‡‘èžä¿¡è´·é£Žé™©çš„ä½œç”¨ï¼Œä½†ä¿¡è´·èµ„äº§çš„è¯åˆ¸åŒ–å¿…é¡»çº³å…¥åˆ°å›½å®¶çš„å®è§‚è°ƒæŽ§ä¸Šæ¥ï¼Œæœä»ŽäºŽå›½å®¶çš„è´§å¸æ”¿ç­–ï¼Œä»Žè€ŒæŠ‘åˆ¶å¯èƒ½å¼•å‘çš„ä¿¡è´·æ‰©å¼ å†²åŠ¨ã€‚ "如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。"è¿™æ˜¯æµä¼ äºŽç¾Žå›½åŽå°”è¡—çš„ä¸€å¥åè¨€ã€‚è¿™æ˜¯æˆç†Ÿçš„èµ„æœ¬å¸‚åœºçš„è¡¨çŽ°ã€‚ç›¸ä¿¡éšç€æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ·±å…¥ï¼Œä¼šæœ‰è¶Šæ¥è¶Šå¤šçš„å…·æœ‰ä¸åŒåŠŸèƒ½ã€ä¸åŒç»“æž„ã€ä¸åŒç§ç±»çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“å‡ºçŽ°ï¼Œèžèµ„ç»“æž„ä¼šé€æ¸å®Œå–„èµ·æ¥ï¼ŒçœŸæ­£ä½“çŽ°å‡ºèµ„æœ¬å¸‚åœºçš„åŠŸèƒ½å’Œæ•ˆçŽ‡ï¼Œå¹¶å¯¹ä¸­å›½ç»æµŽçš„å‘å±•èµ·åˆ°è¶Šæ¥è¶Šé‡è¦çš„ä½œç”¨ã€‚

我国资产证券化现状与问题分析

[摘要] 本文简介了资产证券化的概念和基本交易结构；从资产证券化的市场分类、发展动力、银行动机、产品定价、发起主体和基础资产等六个方面，分析了我国资产证券化的现状和问题，提出统一资产证券化法律和交易规则，扩大投资人范围，增强资产支持证券的流动性，并注意控制风险的建议。 　　[关键词] 资产证券化 现状和问题 　　 　　一、资产证券化概念和基本交易结构 　　早在1977年，美国的投资银行家维斯·S·瑞尼尔（Lewis S.Rainer）就已使用了"资产证券化"这个用语。但是至今，各种定义解释仍未统一。美国杜克大学西瓦兹（Shwartz）教授定义为："在证券化中，企业部分的分解自己，把不具有流动性的资产从企业整体风险中隔离出来，随后以该资产为信用基础在资本市场上融资，融资成本比起企业的直接债务融资或股权融资来的要低"ã€‚è¿™ä¸€æ¦‚å¿µéžå¸¸æ——å¸œé²œæ˜Žåœ°æå‡ºäº†èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å®žçŽ°çš„ä¸¤ä¸ªç›®æ ‡ï¼Œä¸€æ˜¯é™ä½Žèžèµ„æˆæœ¬ï¼ŒäºŒæ˜¯åˆ†ç¦»é‚£äº›"不具有流动性"的资产所带来的风险。 　　资产证券化的交易结构较为复杂，但是基本结构不变。如图1æ‰€ç¤ºï¼Œåœ¨å…¸åž‹çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“ä¸­ï¼Œå‘èµ·äººé€šè¿‡åˆ›è®¾é‡‘èžèµ„äº§ï¼Œç„¶åŽé€‰æ‹©èµ„äº§æ±‡é›†æˆèµ„äº§æ± ï¼Œå¹¶é€šè¿‡ä¸¤ç§æ–¹å¼è½¬è®©è¿™ä¸€èµ„äº§æ± ï¼šä¸€æ˜¯å‘èµ·äººå‘ä¿¡æ‰˜å—æ‰˜äººè½¬è®©è¯¥èµ„äº§æ± ï¼Œæ¢å–åŸºç¡€èµ„äº§æ‰€æœ‰æƒæƒç›Šçš„è½¬é€’å‡­è¯;二是发起人向商业信托受托人或特殊目的载体（SPVï¼‰è½¬è®©èµ„äº§æ± ï¼ŒåŽè€…å‘è¡Œä»¥è¯¥èµ„äº§æ± ä¸ºæ‹…ä¿çš„å€ºåŠ¡å·¥å…·ï¼Œå¹¶ç”¨æ‰€å‹Ÿé›†èµ„é‡‘å‘å‘èµ·äººæ”¯ä»˜è½¬è®©èµ„äº§çš„ä»·æ ¼ã€‚

中国 INCLUDEPICTURE "http://www.studa.net/Newspic/200916/846228141.gif" \* MERGEFORMATINET ��� 　　二、我国资产证券化的现状和问题 　　1.发展历程 　　我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年三亚市丹洲小区将800äº©åœŸåœ°ä½œä¸ºå‘è¡Œæ ‡çš„ç‰©ï¼Œä»¥åœ°äº§é”€å”®å’Œå­˜æ¬¾åˆ©æ¯æ”¶å…¥ä½œä¸ºæŠ•èµ„è€…æ”¶ç›Šæ¥æºè€Œå‘è¡Œçš„2亿元地产投资券。 　　而对于我国的金融机构而言，资产证券化真正开始于2005å¹´12月两项试点交易的成功发行。这两项交易分别是建设银行的住房抵押贷款支持证券(RMBS)和国家开发银行的现金流抵押贷款证券(CLO)。经过中国人民银行和中国银行业监督管理委员会（银监会）等数家政府机构的多年努力，上述两项涉及总额约人民币72亿元证券化资产的交易成为可能。之后，国内各家银行纷纷试水资产证券化。2008年，建行发行了国内首只不良资产支持证券--建元2008-1重整资产证券化。 　　非金融机构方面，中国联通作为发起人于2005å¹´8æœˆå®Œæˆäº†é¦–ä¸ªä¼ä¸šèµ„äº§ç®¡ç†è®¡åˆ’äº¤æ˜“ã€‚æ‹…ä»»è®¡åˆ’ç®¡ç†äººçš„è¯åˆ¸å…¬å¸é€šè¿‡è®¾ç«‹ä¸“é¡¹èµ„äº§ç®¡ç†è®¡åˆ’å‘è¡Œäº†ä¸åŒç³»åˆ—çš„èµ„äº§æ”¯æŒå—ç›Šå‡­è¯ã€‚è¿™æ˜¯æˆ‘å›½ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ ‡å¿—æ€§äº‹ä»¶ï¼Œä¹‹åŽä¸€å¹´ä¸­ï¼Œå¦å¤–8个专项资产管理计划陆续诞生，"基础资产"的范围扩大到与高速公路收费、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流（对应收益权）。 　　我国的信用风险与流动资本高度集中在银行业，据统计，约90%çš„èžèµ„æ¥è‡ªäºŽé“¶è¡Œã€‚ä¼ä¸šä»Žå›½å†…èµ„æœ¬å¸‚åœºç›´æŽ¥èžèµ„çš„æ¸ é“å¹¶æœªå®Œå…¨ç•…é€šï¼ˆä¾‹å¦‚å‘è¡Œä¼ä¸šå€ºæˆ–è‚¡ç¥¨ï¼‰ï¼Œå†µä¸”ä¼ä¸šç›´æŽ¥èžèµ„çš„é‡‘é¢ä¸Žé“¶è¡Œè´·æ¬¾çš„è§„æ¨¡ç›¸æ¯”è¿˜æ˜¯è¿œè¿œä¸å¤Ÿã€‚å¸®åŠ©é™ä½Žä¿¡ç”¨é£Žé™©åœ¨é“¶è¡Œç•Œçš„é«˜åº¦é›†ä¸­å’Œå‡å°‘ç¤¾ä¼šæµåŠ¨æ€§è¿‡å¤šçš„é—®é¢˜ï¼Œä½¿å¾—èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æˆä¸ºé‡æ–°åˆ†é…é£Žé™©å’Œèµ„æœ¬çš„å¿…è¦æ‰‹æ®µä¹‹ä¸€ã€‚ 　　2.我国资产证券化的现状及问题 　　目前我国的资产证券化分为企业资产证券化（也叫专项资产证券化）和信贷资产证券化（即狭义的资产证券化）。主要呈现如下特点： 　　（1）资产证券化兵分两路，银行间债市与证券市场天然相隔。受分业监管体制的限制，资产证券化被割裂为两块，一是银行信贷资产证券化，二是企业资产证券化。两种资产证券化产品各自由不同的监管部门审批，在不同的交易场所上市流通，适用不同的监管规则。 ã€€ã€€è¯ç›‘ä¼šå°†ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å®Œå…¨æ¶ˆåŒ–åœ¨è¯åˆ¸è¡Œä¸šå†…éƒ¨æ¥è¿è¡Œå’Œç®¡ç†ï¼Œé“¶è¡Œä¿¡è´·çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åªèƒ½åœ¨é“¶è¡Œé—´å¸‚åœºå‘è¡Œå’Œäº¤æ˜“ï¼Œé€ æˆä¸Žé“¶è¡Œä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“å¹¶ä¸åœ¨ç»Ÿä¸€çš„å¸‚åœºä¸Šäº¤æ˜“çš„å±€é¢ã€‚é¢å¯¹çš„æŠ•èµ„è€…ç»“æž„å•ä¸€ï¼Œæ•°é‡æœ‰é™ï¼Œè¯ç›‘ä¼šå¯¹ä¼ä¸šçš„ä¼šè®¡å’Œæ³•å¾‹ç•Œå®šä¸å¤Ÿæ˜Žç¡®ã€‚è€Œé“¶ç›‘ä¼šå¯¹è¯åˆ¸åŒ–äº§å“å®¡æ‰¹æ‰‹ç»­å¤æ‚ï¼ŒèŠ‚å¥ç¼“æ…¢ã€‚ 　　(2)æµåŠ¨æ€§æ•´ä½“è¿‡å‰©ï¼Œé“¶è¡Œç¼ºä¹å®žæ–½åŠ¨åŠ›ã€‚å…³äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œå›½å†…ç›®å‰æœ‰å¾ˆå¤šå…³äºŽå¢žåŠ äº†æµåŠ¨æ€§çš„è®¨è®ºï¼Œå¤§æ¦‚æ˜¯æŒ‡ï¼Œå°†æœªæ¥çŽ°é‡‘æµè½¬æ¢ä¸ºè¿‘æœŸçš„æµåŠ¨æ€§ã€‚äº‹å®žæ˜¯ï¼Œç”±äºŽæŠ•èµ„é€”å¾„æœ‰é™è€Œå¯¼è‡´çš„é«˜å‚¨è“„çŽ‡ï¼Œä½¿å›½å†…é“¶è¡Œçš„æµåŠ¨æ€§è¿‡äºŽå……è¶³ã€‚ä¸”å­˜é¢ä¸Žé“¶è¡Œè´·æ¬¾æ€»é¢ä¹‹é—´çš„å·®è·ä»åœ¨æ‰©å¤§ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨è¿™ä¸€æ–¹é¢çš„ä¼˜åŠ¿å¯¹é“¶è¡Œä¸šæ•´ä½“æ¥è¯´ï¼Œæ²¡æœ‰å¾ˆå¤§çš„å¸å¼•åŠ›ã€‚å½“ç„¶ï¼Œä¸èƒ½ä¸€æ¦‚è€Œè®ºã€‚

2008年的1月11日，中国保监会向各保险公司和保险资产管理公司下发《关于保险机构投资信贷资产支持证券的通知（征求意见稿）》。《意见稿》要求，保险公司投资的信贷资产支持证券，只能是由银行业金融机构发起的资产证券化产品，且暂限AA级或相当于AA级以上的优先级证券，投资额度则限于上年度末总资产的2％。虽然，开始允许保险公司投资于信贷资产支持证券，但有限的额度和有限的产品供给使保险机构普遍反应平淡。 　　(6)åŸºç¡€èµ„äº§ä¾›éœ€çŸ›ç›¾ï¼Œå¸‚åœºè¿ä½œå‡ºçŽ°ç“¶é¢ˆã€‚æŒ‰ç…§åŸºæœ¬ç†è®ºï¼Œæ‹Ÿè¯åˆ¸åŒ–çš„åŸºç¡€èµ„äº§ä¸€èˆ¬åº”ä¸ºæœªæ¥å¸¦æ¥ç¨³å®šé¢„æœŸæ”¶ç›Šçš„æ­£å¸¸èµ„äº§ï¼Œç›®çš„æ˜¯ç”¨å¸‚åœºåŒ–çš„æ–¹æ³•è°ƒæŽ§æµåŠ¨æ€§é£Žé™©ã€‚ä½†åœ¨å®žé™…æƒ…å†µä¸­ï¼Œå‘èµ·äººæ›´å€¾å‘äºŽè¯åˆ¸åŒ–äº§å“ç»“æž„ä¸­ä»¥ä¸è‰¯èµ„äº§ä¸ºåŸºç¡€èµ„äº§ã€‚å¦‚æžœèµ„äº§è‡ªèº«å¿ä»˜èƒ½åŠ›å­˜åœ¨é—®é¢˜ï¼Œå°†ä¸ä»…å½±å“èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ•ˆæžœï¼Œè¿˜å¾ˆå¯èƒ½å¤§å¤§å¢žåŠ å…¶è‡ªèº«è¿è¥æˆæœ¬ï¼Œç”šè‡³å½±å“äº§å“è¯åˆ¸çš„å¦‚æœŸå…¨é¢æ”¯ä»˜ã€‚ 　　当然，市场的认可和证券化的步伐都是渐进的，经过，继2005和2006两次发行住房抵押贷款支持证券后，2008年建行又发行了国内首只不良资产支持证券--建元2008-1重整资产证券化。越来越多的证券化产品，面对有限的投资人，对收益率和期限的要求都会越来越苛刻，发行证券难度增大。 　　(7)èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å‘èµ·ä¸»ä½“åž„æ–­ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¼˜åŠ¿æ— å­˜ã€‚ç†è®ºä¸Šçš„åˆæ ¼å‘èµ·äººä¸Žå®žé™…å·®å¼‚å¾ˆå¤§ï¼Œåªæœ‰è§„æ¨¡ä¸Žèµ„äº§è´¨é‡å¤„äºŽé¢†å…ˆåœ°ä½çš„æœºæž„å’Œä¼ä¸šæ‰ä¼šåœ¨ç¬¬ä¸€è½®æˆ–ç¬¬äºŒè½®çš„ç”³è¯·ä¸­è¿›å…¥è¢«è€ƒè™‘çš„èŒƒå›´ï¼Œè€Œèµ„æœ¬å¸‚åœºä¸­è¿«åˆ‡éœ€è¦é€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è§£å†³æµåŠ¨æ€§å’Œèµ„æœ¬éœ€æ±‚çš„ä¸æ˜¯è¿™äº›å¤§åž‹çš„æœºæž„æˆ–ä¼ä¸šï¼Œé‚£äº›æ€¥éœ€èµ„é‡‘æµåŠ¨æ€§è¡¥å¿çš„ä¼ä¸šå’Œæœºæž„ä»ç„¶æ— æ³•èŽ·å¾—å®žé™…çš„å¥½å¤„ï¼Œèµ„é‡‘çš„æµè½¬ä»ç„¶æ˜¯åœ¨é“¶è¡Œç³»ç»Ÿå†…éƒ¨æˆ–å°‘æ•°çš„å‡ ä¸ªè´·æ¬¾æœ¬å°±å®¹æ˜“çš„å¤§ä¼ä¸šã€‚ 　　3.对我国资产证券化的展望和建议 ã€€ã€€æ€»ä½“ä¸Šï¼Œç›®å‰èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨æˆ‘å›½åˆ›æ–°å’Œå­¦ä¹ å¤šäºŽå…¶åŠŸèƒ½å’Œå®žæ•ˆã€‚ä½†å­˜åœ¨çš„é—®é¢˜åœ¨å®žè·µä¸­ä»æœ‰å¯èƒ½ç´¯ç§¯é£Žé™©ã€åˆ›é€ æŠ•æœºã€é™åˆ¶åˆ›æ–°ï¼Œé’ˆå¯¹ä»¥ä¸Šé—®é¢˜ï¼Œæå‡ºå¦‚ä¸‹çš„ä¸‰ç‚¹å»ºè®®ï¼š 　　(1)å¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¿›è¡Œä¸“é—¨ç«‹æ³•ï¼Œç¡®ç«‹ç»Ÿä¸€çš„å‘è¡Œã€ä¸Šå¸‚ã€äº¤æ˜“è§„åˆ™ï¼Œå»ºç«‹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸“é—¨ç»Ÿä¸€çš„æ³•å¾‹ä½“ç³»ï¼›é€‚åº”æ··ä¸šç»è¥çš„æ–°æ ¼å±€ï¼ŒåŠ å¼ºç›‘ç®¡æœºæž„ä¹‹é—´çš„åè°ƒï¼Œå½¢æˆå‘å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è‰¯å¥½çš„å¤–éƒ¨çŽ¯å¢ƒã€‚ç”±äºŽä¸­å›½é‡‘èžå¸‚åœºçŽ°è¡Œçš„åˆ†ä¸šç»è¥ã€åˆ†ä¸šç›‘ç®¡çš„ä½“åˆ¶ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¢«å‰²è£‚ä¸ºä¸¤å—ã€‚è€Œæˆ‘ä»¬æ‰€å‘è¡Œçš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ï¼Œæ— è®ºæ˜¯ä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“è¿˜æ˜¯ä¼ä¸šçš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ï¼Œéƒ½æ˜¯åˆ©ç”¨ä¿¡æ‰˜çš„åŸºæœ¬åŽŸç†ï¼Œåœ¨åŒä¸€ç§æœºåˆ¶ä¸‹åº”è¯¥å¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ç›‘ç®¡ç»Ÿä¸€è§„åˆ™ã€‚æ¯”å¦‚è¯´ï¼Œä¼šè®¡å¤„ç†ã€ç¨Žæ”¶ä¼˜æƒ æ”¿ç­–ä»¥åŠäº¤æ˜“è§„åˆ™å’Œäº¤æ˜“å¸‚åœºçš„ç»Ÿä¸€é—®é¢˜ï¼Œå…¶æ‰€åæ˜ çš„æ·±å±‚æ¬¡çš„é—®é¢˜æ˜¯åœ¨æ··ä¸šé‡‘èžæ–°æ ¼å±€ä¸‹çš„ç›‘ç®¡åè°ƒé—®é¢˜ã€‚ 　　(2)æ‰©å¤§æŠ•èµ„äººèŒƒå›´ï¼Œå¢žå¼ºèµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„æµåŠ¨æ€§ã€‚æˆ‘å›½çŽ°æœ‰çš„é‡‘èžç»“æž„ä¸­ï¼Œäº¤æ˜“æ‰‹æ®µç¼ºä¹ï¼ŒæŠ•èµ„å“ç§å•ä¸€ï¼Œé€ å°±äº†é«˜å‚¨è“„é“¶è¡Œé«˜é£Žé™©è‚¡å¸‚ï¼Œå¤§é‡çš„èµ„é‡‘å’ŒæŠ•èµ„è€…åªæ‹¥æœ‰å°‘æ•°çš„æŠ•èµ„å“ç§ï¼ŒåŠ¿å¿…å¯¼è‡´é‡‘èžç»“æž„è¿›ä¸€æ­¥æ¶åŒ–ï¼Œé£Žé™©åœ¨é“¶è¡Œçš„å¤§é‡ç§¯èšã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ˜¯ä¸Šä¸ªä¸–çºªæœ€ä¼Ÿå¤§é‡‘èžåˆ›æ–°ä¹‹ä¸€ï¼Œå¦‚æžœæ²¡æœ‰å¹¿æ³›çš„æŠ•èµ„è€…ï¼Œå³ä¾¿æ˜¯å„å®¶é“¶è¡Œéƒ½å¼€å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ï¼Œå„å®¶ä¼ä¸šéƒ½å¼€è¾Ÿèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸“é¡¹ï¼Œé£Žé™©ä¸ä½†ä¸èƒ½åˆ†æ•£å’ŒåŒ–è§£ï¼Œåå€’ä¼šå› ä¸ºä¸ªåˆ«å¤§åž‹èµ„æœ¬å æœ‰è€…ç›¸äº’æŒè‚¡è€Œç´¯ç§¯åŠ å‰§ã€‚æ²¡æœ‰è‰¯å¥½çš„æµåŠ¨æ€§å’Œå……åˆ†çš„ä¸€çº§äºŒçº§äº¤æ˜“å¸‚åœºå’Œäº¤æ˜“æµç¨‹ï¼Œèµ„äº§ä»·æ ¼ä¸èƒ½æ­£ç¡®ä¼°è®¡å’Œå®žçŽ°ï¼Œéšç€åˆ©çŽ‡å¸‚åœºåŒ–çš„è¿›ç¨‹ï¼Œä»¥åŠå‚¨è“„æœºæž„çš„å˜åŒ–ï¼Œåˆ©å·®ç©ºé—´é€æ­¥ç¼©å°ï¼Œä¸åˆç†çš„äº¤æ˜“ä¼šå¸¦æ¥æ›´å¤šçš„ç»è¥é£Žé™©ã€‚ 　　(3)美国次级贷危机在目，我国在体制和流程都不够不完备的时候,目前流动性整体过剩,理应减少不必要的不良资产和利率敏感性风险扩散的可能，渐进化的实施各种级别和类别的资产证券化过程。 　　（4ï¼‰ç›¸å¯¹äºŽå¤§åž‹å›½æœ‰è‚¡å ä¸»å¯¼çš„é“¶è¡Œä¼ä¸šï¼Œæ›´å¤šçš„èžèµ„éœ€æ±‚æ˜¯ä¸€äº›è§„æ¨¡è¾ƒå°çš„ï¼Œä½†æˆé•¿æ€§è¾ƒå¥½çš„é“¶è¡Œå’Œä¼ä¸šã€‚è¯ç›‘ä¼šå’Œé“¶ç›‘ä¼šåœ¨å®¡æ‰¹æ ¸å‡†æ—¶ï¼Œåº”ä»¥é£Žé™©æ”¶ç›Šæƒè¡¡è€ƒè™‘ï¼Œå…¬å¹³åˆç†çš„å¼€å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ï¼Œæ•´åˆä¼˜è´¨èµ„äº§ï¼Œæž„å»ºåˆç†è§„æ¨¡çš„é“¶è¡Œä¿¡è´·å’Œä¼ä¸šä¸“å‘èµ„é‡‘è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ï¼Œåˆ‡å®žåœ°è§£å†³èžèµ„éš¾çš„é—®é¢˜ï¼Œæ”¹å–„é‡‘èžç»“æž„ï¼Œé™ä½Žèžèµ„æˆæœ¬ã€‚ 　　参考�� HYPERLINK "http://www.studa.net/" 文献： 　　[1]Leon T.Kendall, Michael J.Fishman. A Primer on Securitization [M].Cambridge.Massachusetts. London.The MIT Press, 1996.31 　　[2]斯蒂文·L·西瓦兹《结构金融：资产证券化原理指南》[M].清华大学出版社，2003年出版，第91-92页 　　[3]宋林峰:信托投资公司在资产证券化中的作用[R].åŒ—äº¬å›½æŠ•ç ”ç©¶å‘å±•éƒ¨ï¼Œ2004å¹´6月25日 　　[4]马力:中国资产证券化之路：现状和前瞻[R].穆迪投资者服务公司，2007å¹´4月25日 　　[5]èƒ¡æ»¨å¼ è¶…:中国金融发展报告[R].www.china.com.cn，2007å¹´12月10日 　　[6]扈企平:中国资产证券化现状和发展 ï¼»EB/OLï¼½http://www.jrj.com，2007å¹´09月27日 　　[7]孙轲:保险机构投资资产证券化产品近日开闸[M].《21世纪经济报道》,2008å¹´1月11日 　　[8]林彬陆星兆:国内资产证券化面临的困难与挑战[N].《证券时报》,2008å¹´1月14日 　　[9]American Bankers Association.[R]."The Trustee's Role in Asset-Backed Securities."，2003 　　[10]《2005年第1期开元信贷资产支持证券信用评级报告》[R]. 2005å¹´12月 　　[11]《建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托项下资产支持证券信用评级报告[R].2005å¹´12月 　　[12]《2006年第1期开元信贷资产支持证券信用评级报告》[R]. 2006å¹´4月

在中国实施资产证券化的障碍分析

摘要：本文结合中国的客观情况，分析了实施资产证券化的可行性和存在的障碍，并提出了一些解决的方法。

关键词：实施；证券；障碍

中图分类号：F830.9æ–‡çŒ®æ ‡è¯†ç ï¼šAæ–‡ç« ç¼–å·ï¼š1008-4851(2004)-03-0064-04

收稿日期：2004年2月20日

作者简介： 原晓青：硕士，北京城市学院，信息学部，讲师；

杨永波：北京住总房地产开发有限公司，经济师

ç›®å‰ï¼Œå®žæ–½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å¿…è¦æ€§å’Œå¯è¡Œæ€§å·²ç»é€æ­¥æ˜Žæœ—ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ˜¯äº¤æ˜“ç»“æž„ç›¸å½“å¤æ‚ã€å‚ä¸Žçš„æœºæž„ç›¸å½“å¤šçš„ä¸€ç§é‡‘èžè¡ç”Ÿäº§å“ã€‚æˆ‘å›½å·²ç»æœ‰ä¸€äº›èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„é›å½¢æ¡ˆä¾‹ã€‚è¿‘å‡ å¹´ï¼Œé€šè¿‡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ–¹å¼åœ¨æµ·å†…å¤–èµ„æœ¬å¸‚åœºä¸ŠèŽ·å¾—çš„èžèµ„æ€»é¢çº¦10äº¿ç¾Žå…ƒå·¦å³ï¼Œå¹¶ä¸”ç»å¤§éƒ¨åˆ†æ˜¯é€šè¿‡æµ·å¤–èµ„æœ¬å¸‚åœºèŽ·å¾—èžèµ„ï¼Œä½†æ˜¯åœ¨å›½å†…èµ„æœ¬å¸‚åœºå‘è¡Œèµ„äº§æ”¯æŒå€ºåˆ¸è¿˜æœªæœ‰è¿‡é¦–ä¾‹ã€‚ç¡®å®žï¼Œä»¥æˆ‘å›½èµ„æœ¬å¸‚åœºå‘å±•çš„çŽ°çŠ¶è€Œè¨€ï¼Œåœ¨å›½å†…å®žæ–½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å­˜åœ¨çš„éšœç¢è¾ƒå¤šï¼Œä¸‹é¢ä»Žå‡ ä¸ªæ–¹é¢åˆ†åˆ«é˜è¿°ã€‚

一、体制的约束

资产证券化是发达国家金融创新的产物，其基础是私有制，产权明晰和产权的细分出售正是私有制的集中体现。而我国的社会主义市场经济体制显然有别于发达国家的市场经济体制，产权的明晰和产权交易市场的培育还需要一段相当长的过程。

二、法律法规的障碍

èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸­äº¤æ˜“ç»“æž„çš„ä¸¥è°¨æœ‰æ•ˆæ€§éœ€è¦ç”±ç›¸åº”çš„æ³•å¾‹äºˆä»¥ä¿éšœï¼Œè€Œä¸”èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ¶‰åŠçš„å¸‚åœºä¸»ä½“è¾ƒå¤šï¼Œä»–ä»¬ä¹‹é—´æƒåˆ©ä¹‰åŠ¡çš„ç¡®å®šä¹Ÿéœ€è¦ä»¥ç›¸åº”çš„æ³•å¾‹ä¸ºæ ‡å‡†ï¼Œå› æ­¤ï¼Œé¦–å…ˆåº”æž„ç­‘èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ‰€éœ€è¦çš„æ³•å¾‹æ¡†æž¶ã€‚éšç€ã€Šè¯åˆ¸æ³•ã€‹çš„å‡ºå°ï¼Œç›®å‰æœ‰å…³è¯åˆ¸äº¤æ˜“çš„æ³•å¾‹æ³•è§„ï¼ˆç¬¬ä¸€å±‚æ¬¡ï¼‰åŸºæœ¬å®Œæˆï¼Œä½†é’ˆå¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„ç‰¹æ®Šæ€§æ‰€éœ€è¦çš„æ³•å¾‹æ³•è§„ï¼ˆç¬¬äºŒå±‚æ¬¡ï¼‰ä»å±žç©ºç™½ã€‚è€Œä¸”åŒ…æ‹¬ã€Šç ´äº§æ³•ã€‹ã€ã€ŠæŠµæŠ¼æ³•ã€‹ä»¥åŠçŽ°è¡Œä¼šè®¡ã€ç¨ŽåŠ¡åˆ¶åº¦å°šæ— å…³äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„è§„å®šï¼Œç”šè‡³æœ‰äº›çŽ°è¡Œè§„å®šä¸åˆ©äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ã€‚ä»¥ç¾Žå›½ä¸ºä¾‹ï¼Œåœ¨æœ€å…ˆå¼€å§‹çš„ä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–çš„è¿‡ç¨‹ä¸­ï¼Œç¾Žå›½æ”¿åºœç»™äºˆäº†å……åˆ†çš„ç«‹æ³•æ”¯æŒï¼Œé€šè¿‡äº†ã€Šä¸åŠ¨äº§æŠ•èµ„ä¿¡æ‰˜æ³•ã€‹ã€ã€Šé‡‘èžæœºæž„æ”¹é©å¤å…´å’Œå¼ºåŒ–æ³•æ¡ˆã€‹å’Œã€Šé‡‘èžèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æŠ•èµ„ä¿¡æ‰˜æ³•ã€‹ç­‰ä¸€ç³»åˆ—æ³•å¾‹ã€‚æˆ‘å›½æŽ¨è¡Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„è¿‡ç¨‹ä¸­å¿…ç„¶ä¹Ÿä¼šé‡åˆ°è®¸å¤šå›°éš¾å’Œéšœç¢ï¼Œä¸»è¦è¡¨çŽ°ä¸ºä»¥ä¸‹å‡ ä¸ªæ–¹é¢ã€‚

　1．证券化必须成立一个特设信托机构（SPV），在实施证券化过程中，又涉及到企业设立方面的法律许可，资产证券的设计、销售与流通的规范，也需要在证券类法律体系中得到确认。

　2．融资结构的法律环境要求。资产证券化作为一种金融工具，必然涉及向金融市场融资，这将遇到以下法律问题：资产证券化所发行的证券属于何种证券？管辖权归属谁？如何发行？向谁发行？这些问题必须从法律上予以认定，方能保证我国资产证券化起步的规范和健康发展。

在中国实施资产证券化的障碍分析　3．资产证券化不同于一般证券的发行与买卖，它是一项已形成的契约（在资产形成时产生的合同关系）变更，而且这种变更必须是一种"真实销售"，这需要得到合同类法律法规的确认。资产证券化过程中的资产出售方式主要包括债务更新、资产转让和从属参与。　

（1）债务更新是先行终止原始权益人与资产债务人之间的债务合约，再由特设信托机构与资产债务人之间按原合约订立一份新合约来替换原来的债务合约，从而将原始权益人与资产债务人之间的债权债务关系转换为特设信托机构与债务人之间的债权债务关系。以债务更新方式出售在我国没有法律障碍，《中华人民共和国经济合同法》第二十六条第一款规定："ç»æµŽåˆåŒå½“äº‹äººåŒæ–¹åå•†åŒæ„ï¼Œå¹¶ä¸”ä¸å› æ­¤æŸå®³å›½å®¶åˆ©ç›Šå’Œç¤¾ä¼šå…¬ä¼—åˆ©ç›Šï¼Œå…è®¸å˜æ›´åˆåŒ"ã€‚å€ºåŠ¡æ›´æ–°çš„ç¼ºç‚¹æ˜¯æˆæœ¬å’Œæ•ˆçŽ‡æ–¹é¢çš„åŠ£åŠ¿ï¼Œå°¤å…¶æ˜¯åœ¨èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¿‡ç¨‹ä¸­é¢ä¸´ä¼—å¤šå€ºåŠ¡äººæ—¶ï¼Œé‡æ–°ç­¾è®¢å€ºåŠ¡æ›´æ–°åè®®å°†ä½¿å‘è¡Œäººä¸å¾—ä¸ä¸Žä¼—å¤šçš„å€ºåŠ¡äººåå•†æ´½è°ˆï¼Œä½¿æˆæœ¬å¢žåŠ ï¼Œæ•ˆçŽ‡ä¸‹é™ã€‚

（2ï¼‰èµ„äº§è½¬è®©ã€‚èµ„äº§è½¬è®©å³é€šè¿‡ä¸€å®šçš„æ³•å¾‹æ‰‹ç»­æŠŠå¾…è½¬è®©èµ„äº§é¡¹ä¸‹çš„å€ºæƒè½¬è®©å„ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ï¼Œèµ„äº§è½¬è®©åˆ™æ˜¯åœ¨æ²¡æœ‰èµ„äº§å€ºåŠ¡äººå‚ä¸Žçš„æƒ…å†µä¸‹ï¼ŒåŽŸå§‹æƒç›ŠäººæŠŠèµ„äº§å€ºåŠ¡äººçš„å€ºæƒè½¬è®©ç»™ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ï¼ŒåŽŸå§‹æƒç›Šäººå’Œç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„æ‰€è¦ä½œçš„æ˜¯å°†è½¬è®©ç»“æžœä»¥ä¸€å®šçš„æ–¹å¼é€šçŸ¥å€ºåŠ¡äººã€‚èµ„äº§è½¬è®©çš„ç‰¹ç‚¹æ˜¯ï¼Œç”±äºŽä¸å¿…ä¸Žå€ºåŠ¡äººè°ˆåˆ¤ï¼Œå› æ­¤ç›¸å¯¹äºŽå€ºåŠ¡æ›´æ–°è€Œè¨€ï¼Œæœ‰æˆæœ¬å’Œæ•ˆçŽ‡ä¸Šçš„ä¼˜åŠ¿ï¼›å…¶ç¼ºç‚¹æ˜¯ï¼Œå¦‚æžœå€ºåŠ¡äººä¸Žä¼˜åŠ¿æƒç›Šäººæœ€åˆçš„å€ºæƒå€ºåŠ¡åˆçº¦ï¼ˆæŠµæŠ¼åè®®ã€é”€å”®åˆåŒç­‰ï¼‰æ˜Žç¡®è§„å®šå€ºæƒä¸å¯è½¬è®©ï¼Œé‚£ä¹ˆåŽŸå§‹æƒç›Šäººçš„è½¬è®©ä¼å›¾åªèƒ½ç»ˆæ­¢ã€‚å¦‚æžœåˆå§‹å€ºæƒå€ºåŠ¡åˆåŒä¸­æ²¡æœ‰æ˜Žç¡®ç¦æ­¢å€ºæƒå€ºåŠ¡è½¬è®©çš„æ¡æ¬¾ï¼Œæ ¹æ®æˆ‘å›½1986å¹´é¢å¸ƒçš„ã€Šä¸­åŽäººæ°‘å…±å’Œå›½æ°‘æ³•é€šåˆ™ã€‹ç¬¬äº”ç« çš„äºŒèŠ‚çš„ä¹åä¸€æ¡æœ‰å…³å€ºæƒçš„è§„å®šï¼Œ"合同一方将合同的权利、义务全部或部分转让给第三人，应当取得合同另一方的同意"。按照这一规定，意味着在我国资产证券化过程中通过资产转让方式进行资产出售是有法律障碍的，从而将这种高效的资产转让方式排除在外。

（3ï¼‰ä»Žå±žå‚ä¸Žã€‚ä»Žå±žå‚ä¸Žæ„å‘³ç€ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ä¸Žèµ„äº§å€ºåŠ¡äººä¹‹é—´æ— åˆåŒå…³ç³»ï¼ŒåŽŸå§‹æƒç›Šäººä¸Žèµ„äº§å€ºåŠ¡äººä¹‹é—´çš„åŽŸå€ºåŠ¡åˆçº¦ç»§ç»­æœ‰æ•ˆã€‚èµ„äº§ä¸å¿…ç”±åŽŸå§‹æƒç›Šäººè½¬è®©ç»™ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ï¼Œè€Œæ˜¯ç”±ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„å‘è¡Œèµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸ï¼Œå–å¾—æŠ•èµ„è€…è´·æ¬¾ï¼Œå†è½¬è´·ç»™åŽŸå§‹æƒç›Šäººã€‚è´·æ¬¾é™„æœ‰è¿½ç´¢æƒï¼Œå…¶å¿ä»˜é‡‘é¢æºäºŽåŽŸå§‹æƒç›Šäººèµ„äº§ç»„åˆçš„çŽ°é‡‘æµé‡ã€‚è¿™ç§å‡ºå”®æ–¹å¼å®žè´¨ä¸Šå±žäºŽæŠµæŠ¼è´·æ¬¾ï¼Œåœ¨æˆ‘å›½ä¸å­˜åœ¨æ³•å¾‹éšœç¢ã€‚ä½†æ˜¯è¿™ç§æ–¹å¼æœ‰å…¶å›ºæœ‰çš„ç¼ºç‚¹ï¼šç”±äºŽè¢«è®¤å®šä¸ºæŠµæŠ¼è´·æ¬¾ï¼Œä»Žå±žå‚ä¸Žç”±äºŽå¯¹åŽŸå§‹æƒç›Šäººå…·æœ‰è¿½ç´¢æƒï¼Œå› æ­¤åœ¨ä¼šè®¡ä¸Šä¸èƒ½ä½œä¸ºé”€å”®å¤„ç†ï¼Œå³"资产表外处理"，从而导致原始权益人资产负债率的提高，没有达到资产证券化的目的之一，即通过资产证券化降低资产负债率。

ç»¼ä¸Šæ‰€è¿°ï¼Œä½œä¸ºèµ„äº§å‡ºå”®è¿‡ç¨‹ä¸­é«˜æ•ˆçŽ‡ã€ä½Žæˆæœ¬çš„èµ„äº§è½¬è®©ï¼Œå°†å› ä¸ºæ³•å¾‹ä¸Šçš„éšœç¢è€Œæ— æ³•å‘æŒ¥ä½œç”¨ã€‚å€ºåŠ¡æ›´æ–°å’Œä»Žå±žå‚ä¸Žæ˜¯æ²¡æœ‰æ³•å¾‹éšœç¢çš„ï¼Œä½†æ˜¯è¿™ä¸¤ç§èµ„äº§å‡ºå”®æ–¹å¼å…·æœ‰ç›¸åº”çš„ç¼ºç‚¹ã€‚ç”±æ­¤å¯è§ï¼Œæˆ‘å›½çš„æ³•å¾‹åˆ¶åº¦å¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ•ˆçŽ‡ã€æˆæœ¬äº§ç”Ÿæ˜¾è‘—å½±å“ã€‚

4．超额抵押所面临的法律风险

èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–éœ€è¦è¿›è¡Œå†…éƒ¨å’Œå¤–éƒ¨ä¿¡ç”¨å¢žçº§ä»¥æé«˜èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„ä¿¡ç”¨ç­‰çº§ï¼Œè€Œè¶…é¢æŠµæŠ¼æ˜¯å†…éƒ¨ä¿¡ç”¨å¢žçº§æ–¹å¼ä¹‹ä¸€ï¼Œå³å‘è¡Œäººåœ¨å‘åŽŸå§‹æƒç›Šäººè´­ä¹°è¯åˆ¸åŒ–èµ„äº§æ—¶ä¸æ”¯ä»˜å…¨éƒ¨ä»·æ¬¾ï¼Œè€Œæ˜¯æŒ‰ä¸€å®šæŠ˜æ‰£æ”¯ä»˜ç»™åŽŸå§‹æƒç›Šäººï¼Œå…¶ä½™éƒ¨åˆ†ä½œä¸ºæŠµæŠ¼ï¼Œä»Žè€Œäº§ç”Ÿè¶…é¢æŠµæŠ¼ã€‚ã€Šä¼ä¸šç ´äº§æ³•ã€‹è¿˜è§„å®šå·²ç»æŠµæŠ¼çš„è´¢äº§ä¸ä½œä¸ºç ´äº§è´¢äº§ï¼Œä½†è¶…é¢æŠµæŠ¼éƒ¨åˆ†ä»æ—§å±žäºŽç ´äº§è´¢äº§ï¼Œè€Œè¿›å…¥æ¸…ç®—è´¢äº§è¡Œåˆ—ã€‚é‚£ä¹ˆï¼Œå¯¹äºŽè¶…é¢æŠµæŠ¼éƒ¨åˆ†è¿›å…¥æ¸…ç®—åŽï¼Œæ ¹æ®ã€Šç ´äº§æ³•ã€‹çš„è§„å®šï¼Œç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ä¸Žå…¶ä»–å€ºæƒäººçš„åœ°ä½æ˜¯ç›¸åŒçš„ï¼Œä¸å…·å¤‡ä¼˜å…ˆè¿½ç´¢æƒï¼Œè¿™æ ·ä¸€æ¥ï¼Œè¶…é¢æŠµæŠ¼åœ¨åŽŸå§‹æƒç›Šäººç ´äº§æ—¶ï¼Œæ— æ³•å®žçŽ°å¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å†…éƒ¨ä¿¡ç”¨å¢žçº§ï¼Œå¢žåŠ äº†èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„é£Žé™©ã€‚

三、监管环境的不确定性

1ï¼Žåœ¨ç›‘ç®¡æ–¹é¢ï¼Œä¸»è¦åŒ…æ‹¬ç›‘ç®¡ä¸»ä½“çš„ç¡®å®šã€å¤–æ±‡ç®¡ç†ä»¥åŠæœ‰å…³èµ„é‡‘æ”¯ä»˜ç»“ç®—æ–¹é¢çš„è§„å®šã€‚å¦‚æžœæ˜¯é“¶è¡Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œä¼šæ¶‰åŠåˆ°äººæ°‘é“¶è¡Œå’Œè¯ç›‘ä¼šä¸¤ä¸ªç›‘ç®¡ä¸»ä½“ï¼›å¦‚æžœæ˜¯ä¼ä¸šæˆ–é¡¹ç›®èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œå¯èƒ½æ¶‰åŠåˆ°å‘æ”¹å§”ã€è´¢æ”¿éƒ¨ç­‰ï¼›å¦‚æžœæ˜¯å›½æœ‰èµ„äº§ï¼Œè¿˜æ¶‰åŠåˆ°å›½æœ‰èµ„äº§ç®¡ç†éƒ¨é—¨ï¼Œç­‰ç­‰ã€‚å¦‚æ­¤å¤šçš„éƒ¨é—¨ç®¡ç†ï¼Œä½¿è¯åˆ¸åŒ–çš„å®¡æ‰¹ã€è¿ä½œéƒ½å°†ååˆ†å›°éš¾ã€‚è€ƒè™‘åˆ°å›½å†…çš„æŠ€æœ¯æ°´å¹³å’Œèµ„æœ¬å¸‚åœºçš„å®¹é‡ï¼Œåœ¨è¯åˆ¸åŒ–è¿‡ç¨‹ä¸­ï¼Œå›½å¤–æœºæž„çš„å‚ä¸Žå’Œå›½å¤–å‘è¡Œå°†ä¸å¯é¿å…ã€‚è¿™å°±æ¶‰åŠå¤–æ±‡çš„å…‘æ¢é—®é¢˜ã€‚æ˜¾ç„¶å®ƒä¸èƒ½è¢«åˆ’å…¥ç»å¸¸é¡¹ç›®ï¼Œè€Œä½œä¸ºèµ„æœ¬é¡¹ç›®ä¸‹çš„å¤–æ±‡è¿›å‡ºï¼Œè™½ç„¶åŒä¸€èˆ¬çŸ­æœŸèµ„æœ¬æµåŠ¨ä¸åŒï¼Œä¹Ÿéœ€è¦å›½å®¶å¤–æ±‡å±€èƒ½äºˆä»¥ç¡®å®šã€‚æˆ‘å›½å¯¹é“¶è¡Œé—´çš„ç»“ç®—ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯å¼‚åœ°ç»“ç®—ä½œå‡ºçš„è¯¸å¤šè§„å®šï¼Œè™½ç„¶å¯¹é‡‘èžè¿è½¬çš„è‰¯å¥½æ¬¡åºæœ‰åˆ©ï¼Œä½†åº”ä»˜å¸æ¬¾äººæ”¯ä»˜çš„çŽ°é‡‘æµä¼šå› ç»“ç®—è¿‡ç¨‹çš„ç¹æ‚è€Œæ»žç•™åœ¨é“¶è¡Œä½“ç³»å†…ï¼Œä¸èƒ½è¿…é€Ÿåˆ°è¾¾ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„ï¼Œå¯¼è‡´è¯åˆ¸åŒ–æˆæœ¬çš„æé«˜å’Œé£Žé™©åŠ å¤§ã€‚

2ï¼Žç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„çš„æ³•å¾‹ç®¡è¾–æƒã€‚ç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„åœ¨èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¿‡ç¨‹ä¸­æ‰®æ¼”é‡è¦è§’è‰²ï¼Œä»Žèµ„äº§åŽŸå§‹æƒç›Šäººå¤„è´­ä¹°è¯åˆ¸åŒ–èµ„äº§ï¼Œä»¥è‡ªèº«åä¹‰å‘è¡Œèµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸è¿›è¡Œèžèµ„ã€‚å› æ­¤å¿…é¡»ç¡®å®šç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„çš„æ€§è´¨ï¼Œä½¿å…¶å…·æœ‰èžèµ„èµ„æ ¼ï¼ŒåŒæ—¶å¿…é¡»é™åˆ¶å…¶ç»è¥èŒƒå›´ï¼Œå‡å°‘èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„é£Žé™©ã€‚

四、市场环境的障碍

æ–°çš„é‡‘èžå·¥å…·èƒ½å¦é¡ºåˆ©æŽ¨å‡ºï¼Œå…³é”®çœ‹éœ€æ±‚ã€‚é‡‘èžå¸‚åœºçš„éœ€æ±‚ä¸»ä½“æœ‰ä¸¤ç±»ï¼Œä¸€ç±»æ˜¯ä¸ªäººæŠ•èµ„è€…ï¼Œä¸€ç±»æ˜¯æœºæž„æŠ•èµ„è€…ã€‚ç”±äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å¤æ‚æ€§ï¼Œä¸ªäººæŠ•èµ„è€…å¯¹æ–°çš„é‡‘èžå·¥å…·çš„è®¤è¯†å’Œç†è§£éœ€è¦ä¸€æ®µæ—¶é—´ï¼Œä»–ä»¬èŽ·å¾—èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„ä¿¡æ¯æˆæœ¬è¾ƒé«˜ï¼Œåªæœ‰èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸å¯ä¿è¯çš„æ”¶ç›Šåˆ°è¾¾ä¸€å®šæ°´å¹³æ—¶ï¼Œæ‰ä¼šç§¯æžå‚ä¸Žã€‚åœ¨èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¯•è¿è¡Œæ—¶ï¼Œä»…é ä¸ªäººæŠ•èµ„è€…æ‰˜èµ·è§„æ¨¡å·¨å¤§çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¸‚åœºæ˜¯ä¸çŽ°å®žçš„ã€‚æœºæž„æŠ•èµ„è€…åº”æˆä¸ºèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¸‚åœºçš„ä¸»ä½“ã€‚ä½†ç›®å‰çš„æ³•å¾‹ä¸¥æ ¼ç•Œå®šäº†æœºæž„æŠ•èµ„è€…çš„å‡†å…¥èµ„æ ¼ï¼š1993年颁布的《企业债券管理条例》规定，办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券，发行债券的收入不得购买银行信贷资产；1995å¹´10月生效的《保险法》明确规定了保险资金不得用于购买企业债券及抵押贷款。以现有的法规而言，国家对养老金、保险金投资方向的规定限制了它们对资产支持证券的投资。

五、证券化资产还没有形成规模优势

ä¸€çº§å¸‚åœºä¸å‘è¾¾ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æœ€å¯èƒ½åœ¨åŸºç¡€å»ºè®¾å’Œé“¶è¡ŒæŠµæŠ¼èµ„äº§ä¸­è¯•è¿è¡Œã€‚ç›®å‰ï¼Œæˆ‘å›½æˆ¿åœ°äº§æŠµæŠ¼è´·æ¬¾ã€é“¶è¡Œåº”æ”¶æ¬¾ã€ä¿¡ç”¨å¡åº”æ”¶æ¬¾å¸‚åœºè¿˜æœªå®Œå…¨å½¢æˆï¼Œè§„æ¨¡æœ‰é™ï¼Œå½±å“åˆ°è¯åˆ¸ç»„åˆçš„ç»“æž„è®¾è®¡ã€‚æˆ‘å›½å¯ä»¥è€ƒè™‘å°†ä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–ä½œä¸ºå¸¦åŠ¨ä½æˆ¿æ”¹é©çš„çªç ´å£ï¼Œä½†æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–çš„å‰ææ˜¯å…·æœ‰ç›¸å½“è§„æ¨¡çš„æŠµæŠ¼è´·æ¬¾ç§¯ç´¯ã€‚å°½ç®¡æˆ‘å›½æ˜Žç¡®è¦å‘å±•å±…æ°‘ä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾çš„æ—¶é—´å·²æœ‰10年，但发展速度依然相当缓慢，市场规模仍比较小。

六、会计处理的障碍

尽管我国现阶段的会计制度正在改革，但现有的会计处理远远不能满足资产证券化的要求。在资产证券化过程中，不同的会计处理方式，会导致不同的证券化成本和收益。在资产证券化的会计处理上，要考虑的主要是资产和相关债务是否应该分离出资产负债表。资产证券化的产品相当广泛，出售资产和以抵押资产进行融资，是两种极端的做法。介于两者之间的，带有不同程度追索权的资产出售方式会产生不同的会计问题。由此产生的会计问题主要包括：表外处理、合并报表和收益及损失的确定。

七、税务问题的障碍

èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¿…ç„¶ä¼šæ¶‰åŠåˆ°ç¨Žæ”¶é—®é¢˜ï¼Œä¸»è¦åŒ…æ‹¬ï¼šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–èžèµ„æ”¶ç›Šæ˜¯å¦å¾æ”¶æ‰€å¾—ç¨Žï¼›èµ„äº§è½¬è®©æ˜¯å¦å¾æ”¶è¥ä¸šç¨Žå’Œå°èŠ±ç¨Žï¼›æ˜¯å¦å¾æ”¶é¢„æç¨Žã€‚å¯¹åŽŸå§‹æƒç›Šäººï¼Œå¦‚æžœèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä»¥èµ„äº§è½¬è®©çš„æ–¹å¼å‡ºå”®èµ„äº§ï¼Œé‚£ä¹ˆä»»ä½•æ”¶ç›Šéƒ½è¢«è®°å…¥æŸç›Šè¡¨å†…ï¼Œç¼´çº³æ‰€å¾—ç¨Žã€‚ç„¶è€Œå¦‚æžœå‘ç”ŸæŸå¤±ï¼Œç¨ŽåŠ¡æœºå…³å¯èƒ½è®¤ä¸ºå…¶å‡ºå”®è¡Œä¸ºä¸åœ¨åŽŸå§‹æƒç›Šäººçš„æ­£å¸¸ç»è¥èŒƒå›´å†…ï¼Œäº§ç”Ÿçš„æŸå¤±ä¸å¯æ‰£ç¨Žï¼ŒæŸå¤±æ˜¯å¦å¯ä»¥æ‰£ç¨Žéœ€è¦åœ¨æ³•å¾‹ä¸Šæ˜Žç¡®ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¾€å¾€æ¶‰åŠåˆ°ä¸Šäº¿å…ƒç”šè‡³å‡ åäº¿å…ƒçš„äº¤æ˜“é¢ï¼ŒçŽ°åœ¨å®žæ–½çš„è¥ä¸šç¨Žä¸º5ï¼…ï¼Œå¦‚æžœèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¾æ”¶è¥ä¸šç¨Žï¼Œæˆæœ¬å°±è¿‡é«˜ï¼Œè€Œæ— æ³•å®žæ–½ï¼›æ ¹æ®å°èŠ±ç¨Žæ¡ä¾‹å’Œå®žæ–½ç»†åˆ™ï¼Œä¹°å–åˆåŒå’Œè´¢äº§è½¬è®©åˆåŒéœ€äº¤çº³å°èŠ±ç¨Žã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“çš„é‡‘é¢ç›¸å½“å·¨å¤§ï¼ŒæŠ€æœ¯æŒ‰äº¤æ˜“é¢çš„ä¸‡åˆ†ä¹‹å‡ å¾æ”¶ï¼Œä¹Ÿæ˜¯æžå¤§çš„æ•°ç›®ï¼Œä¼šå¤§å¤§å¢žåŠ äº¤æ˜“çš„è´¹ç”¨ã€‚å¦‚æžœç‰¹è®¾ä¿¡æ‰˜æœºæž„è®¾åœ¨å›½å¤–ï¼Œä¸”èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸ºå†…éƒ¨èžèµ„ï¼Œå¤–æ±‡çš„æ±‡å‡ºè¦äº¤çº³é¢„æç¨Žï¼Œæˆ‘å›½ä¸ºäº¤çº³æ‰€å¾—ç¨Žã€‚ç¨Žæ”¶é—®é¢˜çš„ä¸»è¦çŸ›ç›¾æ˜¯ï¼Œæ€Žæ ·ä½¿èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“åˆç†é¿ç¨Žï¼Œæœ‰åˆ©äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å¼€å±•ï¼›ä»¥åŠå›½å®¶ç¨ŽåŠ¡éƒ¨é—¨åšæŒç¨Žæ”¶ä¸­æ€§åŒ–åŽŸåˆ™ã€‚

八、中介服务机构的质量有待提高

ä¸­ä»‹æœåŠ¡æœºæž„çš„è´¨é‡æœ‰å¾…æé«˜ã€‚ä¸€é¡¹è¾ƒä¸ºå¤æ‚çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“å¾€å¾€è¦æ¶‰åŠåˆ°åå‡ å®¶ä¸­ä»‹æœåŠ¡æœºæž„ï¼Œå…¶ä¸­æŠ•èµ„é“¶è¡Œã€ä¼šè®¡äº‹åŠ¡æ‰€ã€èµ„äº§è¯„ä¼°æœºæž„å’Œèµ„ä¿¡è¯„çº§æœºæž„åˆ™æ˜¯å‡ ä¹Žæ‰€æœ‰èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“éƒ½å¿…éœ€æ¶‰åŠåˆ°çš„ï¼Œä¹Ÿæ˜¯æœ€é‡è¦çš„ä¸­ä»‹æœºæž„ã€‚ç›¸å¯¹è€Œè¨€ï¼Œç›®å‰æŠ•èµ„é“¶è¡Œä¸šå’Œä¼šè®¡ä¸šçš„è¡Œä¸ºè¾ƒè§„èŒƒï¼ŒåŸºæœ¬èƒ½æ»¡è¶³èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¯¹å…¶çš„è¦æ±‚ï¼Œè€Œèµ„äº§è¯„ä¼°ä¸šå’Œèµ„ä¿¡è¯„çº§ä¸šåˆ™å·®è·è¾ƒå¤§ã€‚èµ„äº§è¯„ä¼°ä¸šçš„ä¸»è¦é—®é¢˜æ˜¯ï¼šèµ„äº§è¯„ä¼°ç®¡ç†å°ºåº¦ä¸ä¸€ã€æ”¿å‡ºå¤šé—¨ï¼›èµ„äº§è¯„ä¼°æœºæž„è¿‡å¤šè¿‡ä¹±ï¼Œå¯¼è‡´è¡Œä¸šå†…ä¸æ­£å½“ç«žäº‰åŠ å‰§ï¼›è¯„ä¼°ä¸šåŠ¡é‡å¤æ”¶è´¹ï¼ŒåŠ å¤§äº†ä¼ä¸šæ­£å¸¸ç»è¥æˆæœ¬ç­‰ã€‚æ‰€ä»¥ï¼Œå¯¹èµ„äº§è¯„ä¼°ä¸šä¸åŠ ä»¥è§„èŒƒï¼Œé‚£ä¹ˆèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨ä¸­å›½å°†ä¼šä¸¾æ­¥ç»´è‰°ã€‚èµ„ä¿¡è¯„çº§åœ¨æˆ‘å›½è¿˜å±žäºŽæ–°å…´è¡Œä¸šï¼Œå­˜åœ¨çš„ä¸»è¦é—®é¢˜æ˜¯ï¼šèµ„ä¿¡è¯„çº§æœºæž„ä¿¡èª‰ä¸ä½³ï¼Œèµ„ä¿¡è¯„çº§æœºæž„ç‹¬ç«‹æ€§å·®ï¼ŒæŠ•èµ„è€…å¯¹èµ„ä¿¡è¯„çº§æœºæž„è®¤è¯†ä¸è¶³ã€‚è¿™äº›é—®é¢˜å¯¼è‡´çŽ°æœ‰çš„è¯„çº§æœºæž„ä½œå‡ºçš„è¯„çº§ç»“æžœåœ¨æŠ•èµ„è€…å¿ƒç›®ä¸­æ²¡æœ‰å½±å“åŠ›ï¼Œèµ„ä¿¡è¯„çº§æ— æ³•å‘æŒ¥å…¶åº”æœ‰çš„ä½œç”¨ï¼Œä½¿å¾—èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„é­…åŠ›å¤§ä¸ºå‡å¼±ã€‚

九、缺乏资产证券化的专门人才和足够

æŠ€æœ¯èƒ½åŠ›èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ˜¯ä¸€é¡¹ç»¼åˆæ€§å¾ˆå¼ºçš„èžèµ„ä¸šåŠ¡ï¼Œæ¶‰åŠè¯åˆ¸ã€æ‹…ä¿ã€é‡‘èžã€è¯„ä¼°ã€è´¢åŠ¡ç­‰å„ä¸ªé¢†åŸŸï¼Œéœ€è¦å¤§é‡é«˜ç´ è´¨çš„é‡‘èžä¸“ä¸šäººæ‰å’Œå…ˆè¿›çš„é‡‘èžæŠ€æœ¯ï¼Œä»Žäººæ‰è§’åº¦è€ƒè™‘ï¼Œä»–ä»¬æ—¢è¦æœ‰å…ˆè¿›çš„é‡‘èžç†è®ºä¸Žå®žè·µçŸ¥è¯†ï¼Œåˆè¦å……åˆ†äº†è§£æˆ‘å›½çš„å…·ä½“å›½æƒ…ã€å¸‚åœºæƒ…å†µã€æ³•å¾‹å’Œè´¢åŠ¡ç­‰ã€‚è€Œç›®å‰æˆ‘å›½çŽ°æœ‰é‡‘èžäººæ‰æ•°é‡å’Œè´¨é‡éƒ½éš¾ä»¥æ»¡è¶³èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„è¦æ±‚ï¼Œæ‹¥æœ‰å®žè·µæ“ä½œæŠ€æœ¯å’Œç»éªŒçš„ä¸“ä¸šäººæ‰æ›´æ˜¯å¥‡ç¼ºã€‚ä»Žé‡‘èžæŠ€æœ¯è§’åº¦è€ƒè™‘ï¼Œæˆ‘å›½é‡‘èžå¸‚åœºå‘å±•åªæœ‰çŸ­çŸ­çš„åå‡ å¹´ï¼Œå¯¹å…ˆè¿›çš„é‡‘èžæŠ€æœ¯çš„ç†Ÿæ‚‰å’Œç†è§£éœ€è¦ä¸€æ®µæ—¶é—´ã€‚

我国资产证券化现状与问题分析

[摘要] 本文简介了资产证券化的概念和基本交易结构；从资产证券化的市场分类、发展动力、银行动机、产品定价、发起主体和基础资产等六个方面，分析了我国资产证券化的现状和问题，提出统一资产证券化法律和交易规则，扩大投资人范围，增强资产支持证券的流动性，并注意控制风险的建议。 　　[关键词] 资产证券化 现状和问题 　　 　　一、资产证券化概念和基本交易结构 　　早在1977年，美国的投资银行家维斯·S·瑞尼尔（Lewis S.Rainer）就已使用了"资产证券化"这个用语。但是至今，各种定义解释仍未统一。美国杜克大学西瓦兹（Shwartz）教授定义为："在证券化中，企业部分的分解自己，把不具有流动性的资产从企业整体风险中隔离出来，随后以该资产为信用基础在资本市场上融资，融资成本比起企业的直接债务融资或股权融资来的要低"ã€‚è¿™ä¸€æ¦‚å¿µéžå¸¸æ——å¸œé²œæ˜Žåœ°æå‡ºäº†èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å®žçŽ°çš„ä¸¤ä¸ªç›®æ ‡ï¼Œä¸€æ˜¯é™ä½Žèžèµ„æˆæœ¬ï¼ŒäºŒæ˜¯åˆ†ç¦»é‚£äº›"不具有流动性"的资产所带来的风险。

Figure 1

Serie A 2004-2005

Figure 5

　　资产证券化的交易结构较为复杂，但是基本结构不变。如图1æ‰€ç¤ºï¼Œåœ¨å…¸åž‹çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“ä¸­ï¼Œå‘èµ·äººé€šè¿‡åˆ›è®¾é‡‘èžèµ„äº§ï¼Œç„¶åŽé€‰æ‹©èµ„äº§æ±‡é›†æˆèµ„äº§æ± ï¼Œå¹¶é€šè¿‡ä¸¤ç§æ–¹å¼è½¬è®©è¿™ä¸€èµ„äº§æ± ï¼šä¸€æ˜¯å‘èµ·äººå‘ä¿¡æ‰˜å—æ‰˜äººè½¬è®©è¯¥èµ„äº§æ± ï¼Œæ¢å–åŸºç¡€èµ„äº§æ‰€æœ‰æƒæƒç›Šçš„è½¬é€’å‡­è¯;二是发起人向商业信托受托人或特殊目的载体（SPVï¼‰è½¬è®©èµ„äº§æ± ï¼ŒåŽè€…å‘è¡Œä»¥è¯¥èµ„äº§æ± ä¸ºæ‹…ä¿çš„å€ºåŠ¡å·¥å…·ï¼Œå¹¶ç”¨æ‰€å‹Ÿé›†èµ„é‡‘å‘å‘èµ·äººæ”¯ä»˜è½¬è®©èµ„äº§çš„ä»·æ ¼ã€‚ 　　二、我国资产证券化的现状和问题 　　1.发展历程 　　我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年三亚市丹洲小区将800äº©åœŸåœ°ä½œä¸ºå‘è¡Œæ ‡çš„ç‰©ï¼Œä»¥åœ°äº§é”€å”®å’Œå­˜æ¬¾åˆ©æ¯æ”¶å…¥ä½œä¸ºæŠ•èµ„è€…æ”¶ç›Šæ¥æºè€Œå‘è¡Œçš„2亿元地产投资券。 　　而对于我国的金融机构而言，资产证券化真正开始于2005å¹´12月两项试点交易的成功发行。这两项交易分别是中国建设银行的住房抵押贷款支持证券(RMBS)和国家开发银行的现金流抵押贷款证券(CLO)。经过中国人民银行和中国银行业监督管理委员会（银监会）等数家政府机构的多年努力，上述两项涉及总额约人民币72亿元证券化资产的交易成为可能。之后，国内各家银行纷纷试水资产证券化。2008年，建行发行了国内首只不良资产支持证券--建元2008-1重整资产证券化。 　　非金融机构方面，中国联通作为发起人于2005å¹´8æœˆå®Œæˆäº†é¦–ä¸ªä¼ä¸šèµ„äº§ç®¡ç†è®¡åˆ’äº¤æ˜“ã€‚æ‹…ä»»è®¡åˆ’ç®¡ç†äººçš„è¯åˆ¸å…¬å¸é€šè¿‡è®¾ç«‹ä¸“é¡¹èµ„äº§ç®¡ç†è®¡åˆ’å‘è¡Œäº†ä¸åŒç³»åˆ—çš„èµ„äº§æ”¯æŒå—ç›Šå‡­è¯ã€‚è¿™æ˜¯æˆ‘å›½ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æ ‡å¿—æ€§äº‹ä»¶ï¼Œä¹‹åŽä¸€å¹´ä¸­ï¼Œå¦å¤–8个专项资产管理计划陆续诞生，"基础资产"的范围扩大到与高速公路收费、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流（对应收益权）。 　　我国的信用风险与流动资本高度集中在银行业，据统计，约90%çš„èžèµ„æ¥è‡ªäºŽé“¶è¡Œã€‚ä¼ä¸šä»Žå›½å†…èµ„æœ¬å¸‚åœºç›´æŽ¥èžèµ„çš„æ¸ é“å¹¶æœªå®Œå…¨ç•…é€šï¼ˆä¾‹å¦‚å‘è¡Œä¼ä¸šå€ºæˆ–è‚¡ç¥¨ï¼‰ï¼Œå†µä¸”ä¼ä¸šç›´æŽ¥èžèµ„çš„é‡‘é¢ä¸Žé“¶è¡Œè´·æ¬¾çš„è§„æ¨¡ç›¸æ¯”è¿˜æ˜¯è¿œè¿œä¸å¤Ÿã€‚å¸®åŠ©é™ä½Žä¿¡ç”¨é£Žé™©åœ¨é“¶è¡Œç•Œçš„é«˜åº¦é›†ä¸­å’Œå‡å°‘ç¤¾ä¼šæµåŠ¨æ€§è¿‡å¤šçš„é—®é¢˜ï¼Œä½¿å¾—èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æˆä¸ºé‡æ–°åˆ†é…é£Žé™©å’Œèµ„æœ¬çš„å¿…è¦æ‰‹æ®µä¹‹ä¸€ã€‚ 　　2.我国资产证券化的现状及问题 　　目前我国的资产证券化分为企业资产证券化（也叫专项资产证券化）和信贷资产证券化（即狭义的资产证券化）。主要呈现如下特点： 　　（1）资产证券化兵分两路，银行间债市与证券市场天然相隔。受分业监管体制的限制，资产证券化被割裂为两块，一是银行信贷资产证券化，二是企业资产证券化。两种资产证券化产品各自由不同的监管部门审批，在不同的交易场所上市流通，适用不同的监管规则。 ã€€ã€€è¯ç›‘ä¼šå°†ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å®Œå…¨æ¶ˆåŒ–åœ¨è¯åˆ¸è¡Œä¸šå†…éƒ¨æ¥è¿è¡Œå’Œç®¡ç†ï¼Œé“¶è¡Œä¿¡è´·çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åªèƒ½åœ¨é“¶è¡Œé—´å¸‚åœºå‘è¡Œå’Œäº¤æ˜“ï¼Œé€ æˆä¸Žé“¶è¡Œä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“å¹¶ä¸åœ¨ç»Ÿä¸€çš„å¸‚åœºä¸Šäº¤æ˜“çš„å±€é¢ã€‚é¢å¯¹çš„æŠ•èµ„è€…ç»“æž„å•ä¸€ï¼Œæ•°é‡æœ‰é™ï¼Œè¯ç›‘ä¼šå¯¹ä¼ä¸šçš„ä¼šè®¡å’Œæ³•å¾‹ç•Œå®šä¸å¤Ÿæ˜Žç¡®ã€‚è€Œé“¶ç›‘ä¼šå¯¹è¯åˆ¸åŒ–äº§å“å®¡æ‰¹æ‰‹ç»­å¤æ‚ï¼ŒèŠ‚å¥ç¼“æ…¢ã€‚ 　　(2)æµåŠ¨æ€§æ•´ä½“è¿‡å‰©ï¼Œé“¶è¡Œç¼ºä¹å®žæ–½åŠ¨åŠ›ã€‚å…³äºŽèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œå›½å†…ç›®å‰æœ‰å¾ˆå¤šå…³äºŽå¢žåŠ äº†æµåŠ¨æ€§çš„è®¨è®ºï¼Œå¤§æ¦‚æ˜¯æŒ‡ï¼Œå°†æœªæ¥çŽ°é‡‘æµè½¬æ¢ä¸ºè¿‘æœŸçš„æµåŠ¨æ€§ã€‚äº‹å®žæ˜¯ï¼Œç”±äºŽæŠ•èµ„é€”å¾„æœ‰é™è€Œå¯¼è‡´çš„é«˜å‚¨è“„çŽ‡ï¼Œä½¿å›½å†…é“¶è¡Œçš„æµåŠ¨æ€§è¿‡äºŽå……è¶³ã€‚ä¸”å­˜é¢ä¸Žé“¶è¡Œè´·æ¬¾æ€»é¢ä¹‹é—´çš„å·®è·ä»åœ¨æ‰©å¤§ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨è¿™ä¸€æ–¹é¢çš„ä¼˜åŠ¿å¯¹é“¶è¡Œä¸šæ•´ä½“æ¥è¯´ï¼Œæ²¡æœ‰å¾ˆå¤§çš„å¸å¼•åŠ›ã€‚å½“ç„¶ï¼Œä¸èƒ½ä¸€æ¦‚è€Œè®ºã€‚

ã€€ã€€å¯¹äºŽå››å¤§å›½æœ‰é“¶è¡Œå’Œäº¤é€šé“¶è¡Œç­‰å¤§è¡Œæ¥è¯´ï¼Œæœ‰çš„æ˜¯åˆšåˆšä¸ºä¸Šå¸‚è¿›è¡Œè¿‡èµ„æœ¬æ³¨å…¥ï¼Œæœ‰çš„å­˜æ¬¾æœ¬èº«è¿‡å‰©ï¼Œä½†æ˜¯å¯¹äºŽå¾ˆå¤šè§„æ¨¡ç›¸å¯¹è¾ƒå°çš„è‚¡ä»½åˆ¶å•†ä¸šé“¶è¡Œï¼Œä»–ä»¬çš„éœ€æ±‚å¾ˆè¿«åˆ‡ã€‚ä¸€å®¶å¿«é€Ÿæˆé•¿çš„é“¶è¡Œå¿…é¡»ä¸æ–­æœ‰èµ„é‡‘å¯»æ±‚æ–°çš„å¸‚åœºï¼Œåƒæ°‘ç”Ÿã€æµ¦å‘å’Œå…´ä¸šè¿™æ ·çš„é“¶è¡Œéœ€è¦æé«˜ä¿¡è´·èµ„äº§çš„æµåŠ¨æ€§ä»¥æ”¯æŒæ›´å¤šçš„æ–°å®¢æˆ·å¼€å‘ï¼Œè¿½æ±‚æ–°çš„åˆ©æ¶¦ã€‚æˆ‘ä»¬çœ‹åˆ°ï¼Œ2007å¹´9月11日浦发银行推出"浦发2007年第一期信贷资产证券化信托"äº§å“ï¼Œå…¶ä»–å‡ å®¶ä¹Ÿå·²å‡†å¤‡å¼€å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ã€‚ 　　(3)åˆ©å·®ç›ˆåˆ©é•¿æœŸä¸»å¯¼ï¼Œä¸èˆæ”¾å¼ƒæ—¢å¾—åˆ©ç›Šã€‚å¯¹äºŽå èžèµ„æ¯”ä¾‹ç»å¯¹å¤šæ•°çš„ä¿¡è´·èµ„äº§ï¼Œç›®å‰å›½å†…é“¶è¡Œçš„ç›ˆåˆ©æ¨¡å¼ä¸»è¦å°±æ˜¯åˆ©æ¯å·®ï¼Œç›®å‰å­˜è´·åˆ©æ¯å·®è¿‘400个基点，比世界平均水平高一倍以上，资产证券化卖掉之后，200点没了。中国贷款是23.6万亿元，200个基点相当于4720亿元收入，银行当然不大乐意。商业银行不实行资产证券化，也能获得较高的收益。即便是把现金拿回来，也很难找到比贷款更好的收益率项目。用交通银行副行长钱文辉的话说，"我们目前对资产证券化肯定不感兴趣。"资产证券化的开展对很多银行来说，首先是一种金融创新的尝试。 　　(4)äº¤æ˜“ä½“ç³»æž„æˆç¼ºé™·ï¼Œè¯åˆ¸åŒ–å®šä»·å­˜åœ¨é—®é¢˜ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–é¢å¯¹ä¸€ä¸ªèµ„äº§æ± ï¼Œå…¶ä¸­çš„åŸºç¡€èµ„äº§å°½ç®¡è¢«è¦æ±‚æ˜¯åŒè´¨çš„ï¼Œå³åœ¨æ”¶ç›ŠçŽ‡çš„æœŸé™ã€ç»“æž„å’Œé£Žé™©ä¸Šæ¯”è¾ƒæŽ¥è¿‘ï¼ŒåŒæ—¶ï¼Œèµ„äº§çš„æ•°ç›®è¦è¶³å¤Ÿå¤§æ‰ç¬¦åˆé£Žé™©åˆ†æ•£çš„åŽŸåˆ™ã€‚äº‹å®žä¸Šï¼Œå›½å¼€è¡Œå‘è¡Œçš„2005和2006å¼€å…ƒä¿¡è´·èµ„äº§æ”¯æŒçš„è¯åˆ¸ä¸­ï¼ŒåŸºç¡€èµ„äº§çš„æž„æˆæ˜¯å¤šå…ƒçš„ï¼Œæ¶‰åŠç”µåŠ›ã€é€šä¿¡ã€åŸºå»ºã€è¿è¾“å’Œä¼ åª’ç­‰å„ä¸ªè¡Œä¸šã€‚è¿™æ ·ä¸€æ¥ï¼Œåœ¨å®šä»·çš„æ—¶å€™å°±é—®é¢˜å¤šå¤šã€‚ ã€€ã€€ä¸Žä¸€èˆ¬çš„ä¼ä¸šå€ºã€å›½å€ºã€é‡‘èžå€ºç­‰å›ºå®šæ”¶ç›Šç±»äº§å“æŒ‰å­£ä»˜æ¯ã€æœ¬é‡‘æœ€åŽç»“ç®—çš„æ–¹å¼ä¸åŒï¼Œèµ„äº§æ”¯æŒç±»è¯åˆ¸é‡‡ç”¨çš„æ˜¯æœ¬æ¯æŒ‰å­£ç»“ç®—çš„æ–¹å¼ï¼Œç”±æ­¤å¯¼è‡´åŒæ ·é¢å€¼çš„å€ºåˆ¸éšç€æ—¶é—´æŽ¨ç§»ï¼Œæ‰€ä»£è¡¨çš„å€ºæƒæ•°é¢å°†é€æ­¥é€’å‡ã€‚ç”±äºŽèµ„äº§æ± ä¸­çš„å®¢æˆ·å¯èƒ½å‡ºçŽ°æå‰è¿˜æ¬¾çš„æƒ…å†µï¼Œå¯¼è‡´æ¯å­£æ”¯ä»˜ç»™æ‰€æœ‰è€…çš„æœ¬æ¯å¹¶ä¸æ˜¯å›ºå®šä¸å˜çš„ã€‚å¦‚æžœä¸€ç¬”å›žè´­æ¨ªè·¨ä¸¤ä¸ªç»“ç®—å‘¨æœŸï¼Œå°±ä¼šå‡ºçŽ°å¯¹äºŽå€ºåˆ¸çš„å®šä»·éš¾é¢˜ã€‚ ã€€ã€€å¦å¤–ï¼Œå¸‚åœºå®šä»·è¦éµå¾ªåŸºæœ¬çš„å¸‚åœºè§„åˆ™ï¼Œç”±äºŽç›®å‰çš„åˆ¶åº¦æ¡†æž¶ä¸‹ï¼ŒæŠ•èµ„è€…æ¯”è¾ƒå°‘ï¼Œå¯¹äºŽèµ„äº§æ”¯æŒçš„è¯åˆ¸å‘èµ·äººæ¥è¯´ï¼Œé¢ä¸´ä»·æ ¼å¤§æ‰“æŠ˜æ‰£çš„å¨èƒã€‚ä»Šå¹´ä»¥æ¥ä¸æ–­ä¸Šæ‰¬çš„åˆ©çŽ‡çŽ¯å¢ƒç»™èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„å‘è¡Œé€ æˆäº†è¾ƒå¤§çš„åŽ‹åŠ›ã€‚æ¯”å¦‚æµ¦å‘é“¶è¡Œï¼Œå°±åœ¨é¦–æ¬¡èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ä¸­åªè½å¾—ä¿æœ¬è€Œå½’ã€‚ä»Žå‰é¢å‡ æœŸèµ„äº§æ”¯æŒçš„å‘è¡Œæƒ…å†µæ¥çœ‹ï¼Œé“¶è¡Œæœºæž„ç›¸äº’æŒæœ‰å¯¹æ–¹èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„æƒ…å†µæ¯”è¾ƒçªå‡ºã€‚é£Žé™©è½¬ç§»ä¸å¯å®žçŽ°ï¼ŒåŽŸæœ‰èµ„äº§çš„é£Žé™©ä»ç„¶ç•™å­˜äºŽé“¶è¡Œä¸šå†…éƒ¨ã€‚ 　　(5)ä¸€çº§å¸‚åœºæŠ•èµ„å—é™ï¼ŒäºŒçº§å¸‚åœºå°šæœªæˆå½¢ï¼Œèµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸æµåŠ¨æ€§å·®ã€‚ç›¸è¾ƒäºŽç†è®ºä¸Šè°ƒæ•´èµ„äº§è´Ÿå€ºç»“æž„ã€å¢žåŠ èµ„äº§æµåŠ¨æ€§ç­‰å¯¹äºŽè¯åˆ¸åŒ–çš„è¯±äººè¡¨è¿°ï¼Œä¿¡è´·è¯åˆ¸åŒ–è¯•ç‚¹çš„å°´å°¬ä¸æ–­ï¼Œå…ˆæ˜¯å›½å¼€è¡Œï¼ŒåŽæ˜¯æµ¦å‘ï¼Œå…³é”®æ˜¯æŠ•èµ„è€…å¤ªæœ‰é™ï¼Œè€Œå„å®¶çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çº·è‡³æ²“æ¥ï¼ŒåŠ¿å¿…æŠ¬é«˜æ”¶ç›ŠçŽ‡æ°´å¹³ï¼Œå¯¼è‡´é“¶è¡ŒäºæŸã€‚å¯¹äºŽå³å°†å±•å¼€è¯•æ°´çš„å·¥è¡Œã€ä¸­ä¿¡ã€å…´ä¸šã€æ°‘ç”Ÿã€æ‹›è¡Œç­‰æ¥è¯´ï¼Œæµ¦å‘çš„å°´å°¬å¯èƒ½ç»§ç»­ä¸Šæ¼”ã€‚ 　　从二级市场的情况来看，资产支持证券的交投十分清淡，少有机构通过交易进行转让，大多数机构投资者选择持有到期。如图3图4所示，到2006年信贷资产支持的证券只有6次交易发生，交易额仅为总发行额的2%ï¼Œä¼ä¸šä¸“é¡¹èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸è™½æ˜Žæ˜¾ä¼˜äºŽä¿¡è´·èµ„äº§æ”¯æŒçš„è¯åˆ¸ï¼Œä½†ä»æ˜¾ç¤ºèµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸äºŒçº§å¸‚åœºæµåŠ¨æ€§çš„ä¸è¶³ã€‚ä¸€æ–¹é¢å‡ºåˆ¸æ–¹å¾ˆéš¾åœ¨å¸‚åœºä¸Šæ‰¾åˆ°äº¤æ˜“çš„å¯¹æ‰‹ï¼Œå¦ä¸€æ–¹é¢èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸æœ¬èº«å°šä¸å…·å¤‡å›žè´­åŠŸèƒ½ã€‚å› æ­¤ï¼Œç›®å‰çš„æµåŠ¨æ€§æ˜¯æ— ä»Žè°ˆèµ·

论我国资产证券化的障碍及发展前景

论文关键词：资产证券化;障碍;发展前景 è®ºæ–‡æ‘˜è¦ï¼šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä½œä¸ºä¸€é¡¹é‡‘èžæŠ€æœ¯ï¼Œåœ¨å‘è¾¾å›½å®¶çš„ä½¿ç”¨éžå¸¸æ™®éã€‚åœ¨æˆ‘å›½ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å–å¾—äº†ä¸€å®šçš„è¿›å±•ï¼Œä½†åˆ°ç›®å‰ä¸ºæ­¢èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¿˜è¿œæ²¡æœ‰æˆä¸ºé‡‘èžæœºæž„è‡ªè§‰æ€§çš„ç¾¤ä½“è¡Œä¸ºã€‚æ–‡ç« ä¸»è¦åˆ†æžäº†æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„éšœç¢åŠå‘å±•å‰æ™¯ã€‚ 起源于20世纪70年代的资产证券化，以其旺盛的生命力在全世界范围内迅猛发展。中国资产证券化探索较晚，2005å¹´3月21日央行公布国家开发银行和中国建设银行作为试点单位，分别启动信贷资产证券化和住房按揭资产证券化的工作。4月20æ—¥ã€Šä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¯•ç‚¹æ²»ç†åŠžæ³•ã€‹æ­£å¼é¢å¸ƒï¼Œè¿™æ ‡å¿—ç€èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åœ¨æˆ‘å›½è¿ˆå‡ºé‡è¦çš„ä¸€æ­¥ã€‚è™½ç„¶æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å­˜åœ¨ä¸€å®šçš„éšœç¢ï¼Œä½†å…¶å¹¿é˜”çš„å‘å±•å‰æ™¯å´æ˜¯æ— å¯å¦å®šçš„ã€‚ 一、我国资产证券化发展的障碍 1.符合资产证券化的资产供给问题 èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸­çš„ä¾›ç»™é—®é¢˜ï¼Œä¸»è¦æ˜¯å¯ä¾›è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ„äº§åˆæ ¼æ€§é—®é¢˜ã€‚ä»Žèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æœ€æ—©çš„ç¾Žå›½çš„å®žè·µæ¥çœ‹ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–é¦–é€‰çš„æ ‡çš„èµ„äº§æ˜¯ä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾å’Œæ±½è½¦è´·æ¬¾ï¼Œè€Œæˆ‘å›½ä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾å’Œæ±½è½¦è´·æ¬¾æ‰åˆšåˆšèµ·æ­¥ã€‚ä½†ä»Žç†è®ºä¸Šè®²ï¼Œåªè¦å€ŸåŠ©äºŽå„ç§æŠ€æœ¯å®‰æŽ’ï¼Œæé«˜ä¿¡æ¯æ”¶é›†ä¸Žå¤„ç†èƒ½åŠ›ï¼Œè®¾ç«‹å„ç§å®‰å…¨æœºåˆ¶ï¼Œæé«˜ä¿¡ç”¨ï¼Œå‡å°‘æ¯çº¦å’Œæ‹–æ¬ ï¼Œç¨³å®šæœªæ¥çŽ°é‡‘æµå…¥é‡ï¼Œé™ä½Žè¯åˆ¸åŒ–èµ„äº§çš„é£Žé™©ï¼Œé‚£ä¹ˆèƒ½å¤Ÿå®žçŽ°è¯åˆ¸åŒ–çš„é‡‘èžèµ„äº§å°†ä¼šå¢žå¤šï¼Œå› æ­¤å¢žåŠ ç¬¦åˆèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¦æ±‚çš„æ ‡çš„èµ„äº§æ˜¯ç›®å‰è¦è§£å†³çš„é¦–è¦é—®é¢˜ã€‚ 2.资产证券化需求方面的问题 ç›®å‰ï¼Œæˆ‘å›½è¿˜æ²¡æœ‰å½¢æˆæˆç†Ÿçš„èµ„äº§è¯åˆ¸çš„æŠ•èµ„ç¾¤ä½“ã€‚ä»Žå‘è¾¾å›½å®¶çš„æƒ…å†µæ¥çœ‹ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸çš„æŠ•èµ„è€…ä¸»è¦æ˜¯æœºæž„æŠ•èµ„è€…ï¼ŒåŒ…æ‹¬å…»è€åŸºé‡‘ã€ä¿é™©å…¬å¸ã€å•†ä¸šé“¶è¡Œã€å¤–å›½æŠ•èµ„è€…ç­‰ã€‚ä½†æ˜¯åœ¨æˆ‘å›½ï¼Œç”±äºŽæœºæž„æŠ•èµ„è€…çš„èµ„æ ¼è¦æ±‚å—åˆ°åˆ¶åº¦é™åˆ¶ï¼Œå› æ­¤æœºæž„æŠ•èµ„è€…å¯¹è¯¥ç±»è¯åˆ¸çš„æŠ•èµ„å—åˆ°ä¸€å®šçš„çº¦æŸã€‚å½“ç„¶ï¼Œä¸ªäººæŠ•èµ„è€…ä¹Ÿå¯ä»¥æˆä¸ºè¯åˆ¸éœ€æ±‚è€…ï¼Œä½†æ˜¯èƒ½å¦ä½¿ä¸ªäººæŠ•èµ„è€…è¿™ç§æ½œåœ¨çš„éœ€æ±‚åŠ›é‡å˜æˆçŽ°å®žï¼Œå…³é”®è¿˜åœ¨äºŽæé«˜è¯åˆ¸çš„å®‰å…¨æ€§ã€ç›ˆåˆ©æ€§å’ŒæµåŠ¨æ€§ï¼Œä½¿å…¶å…·æœ‰è¾ƒå¤§çš„å¸å¼•åŠ›ã€‚ 3.资产证券化中的法律问题 资产转让的法律问题 我国商业银行在资产证券化中，首先面临的难题便是资产转让的审批问题。金融资产的转让需要政府主管机关的审批，资产相关的抵押权、质押权等物权需要主管机关的转移登记才能生效，即使主管机关审批后，转让时操作上的最大的障碍是，一个一个地通知债务人。这些问题都有待有效解决。 非凡目的机构规范问题 非凡目的机构是一个非常非凡的法律实体，关于它的法律规范是否健全、科学直接关系到资产证券的安全性。在我国，证券化主要是以信托作为SPV机构，但SPVåˆ™æ˜¯å› èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è€Œäº§ç”Ÿçš„ä¸€ä¸ªéžå‡¡æœºæž„ï¼Œå› ä¸šåŠ¡éžå‡¡æ€§è€Œå¯¼è‡´å¯¹SPVçš„æ³•å¾‹è§„èŒƒåº”é’ˆå¯¹å…¶ç‰¹ç‚¹æ¥å»ºç«‹ä¸“é—¨è§„èŒƒæ ‡å‡†ï¼Œæ‰å¯ä¿è¯èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„å®‰å…¨æ€§ã€‚ 资产证券化中还存在其他的法律障碍，如各参与人之间的法律关系、信贷资产相关权利的转移方式、非信贷资产转移的方式及其相关权利的转移等，这些问题都需要深入进行探讨并提出解决方案。 4.中介服务问题 信贷资产证券化涉及多方参与主体，各个提供中介服务的主体的 专业化水平的高低和信誉程度影响着证券化产品被投资者认同的程 åº¦ã€‚ä½†æ˜¯æˆ‘å›½ä¿¡ç”¨è¯„çº§æœºæž„æ™®éè§„æ¨¡ä¸å¤§ã€è¯„çº§æ ‡å‡†ä¸ä¸€ï¼Œå…¶æƒå¨æ€§å­˜åœ¨è¾ƒå¤§è´¨ç–‘ï¼ŒæŠ•èµ„è€…éš¾ä»¥æ®æ­¤ä½œä¸ºæŠ•èµ„ä¾æ®ã€‚ æˆ‘å›½å¿…é¡»é€šè¿‡å®Œå–„å„ç›‘ç®¡æ³•è§„å’Œç›‘ç®¡æŒ‡æ ‡ï¼Œä¸ºèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº¤æ˜“åˆ›é€ ä¸€ä¸ªè‰¯å¥½çš„å¤–éƒ¨çŽ¯å¢ƒï¼ŒåŒæ—¶ä»¥æ³•å¾‹çº¦æŸå…¶è¡Œä¸ºï¼Œè§„èŒƒé‡‘èžç§©åºã€‚è¿™æ ·æ‰èƒ½ä½¿æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸šåŠ¡ä»Žä¸€å¼€å§‹å°±èµ°å‘è§„èŒƒåŒ–å‘å±•çš„é“è·¯ï¼Œä»¥é¿å…é‡‘èžé£Žé™©çš„äº§ç”Ÿã€‚ 二、我国资产证券化的发展前景 从我国信贷资产证券化市场的现行情况看，开展资产证券化的外在环境还不完善，信贷资产证券化在短期内规模不会迅速扩容。目前我国信贷资产证券化试点的发起机构还只限于银行。从长远看，中国资产证券化的未来有着广阔的发展空间。 1.资产证券化发起机构范围将逐步扩大 è¯åˆ¸åŒ–æ˜¯ä¸€é¡¹é‡è¦çš„é‡‘èžåˆ›æ–°æ‰‹æ®µï¼Œéžå‡¡æ˜¯ä¸­å°å•†ä¸šé“¶è¡Œé¢ä¸´çš„èµ„é‡‘çº¦æŸè¾ƒå¤§ï¼Œä¸­å°å•†ä¸šé“¶è¡Œåˆ©ç”¨è¯åˆ¸åŒ–é‡Šæ”¾çš„èµ„æœ¬å¯ä»¥å®žçŽ°ç¨³å¥çš„æ‰©å¼ ç»è¥ï¼Œæé«˜ç«žäº‰åŠ›ã€‚å°†æ¥å¼€å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„é‡‘èžæœºæž„å°†åŒ…æ‹¬å•†ä¸šé“¶è¡Œã€æ”¿ç­–æ€§é“¶è¡Œã€ä¿¡æ‰˜æŠ•èµ„å…¬å¸ã€è´¢åŠ¡å…¬å¸ã€åŸŽå¸‚ä¿¡ç”¨ç¤¾ã€å†œæ‘ä¿¡ç”¨ç¤¾ã€é‡‘èžèµ„äº§æ²»ç†å…¬å¸ã€é‡‘èžç§Ÿèµå…¬å¸ç­‰ã€‚ä»Žé•¿è¿œæ¥çœ‹ï¼Œä¼ä¸šä¹Ÿå¯ä»¥é‡‡å–èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ–¹å¼æé«˜èµ„é‡‘çš„æµåŠ¨æ€§ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å°†æˆä¸ºæœªæ¥é‡‘èžä¸šå’Œä¼ä¸šèžèµ„çš„ä¸»è¦æ–¹å¼ä¹‹ä¸€ã€‚ 2.èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ„äº§ç±»åˆ«å°†é€æ¸å¢žåŠ æˆ‘å›½ç›®å‰å·²å¼€å±•äº†ä¸ªäººä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾ã€åŸºç¡€è®¾æ–½ä¸­é•¿æœŸè´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–çš„è¯•ç‚¹ã€‚ä»Žä¼˜è´¨çš„ä¿¡è´·èµ„äº§å¼€å§‹ï¼Œä¸‹ä¸€æ­¥å¯é€æ­¥æŽ¨å¹¿åˆ°å„ç§é‡‘èžèµ„äº§å’Œéžé‡‘èžèµ„äº§çš„è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œå®žçŽ°ä¿¡è´·èµ„äº§çš„æ‹“å¹¿ã€‚ 消费信贷的证券化 æˆ‘å›½çš„æ¶ˆè´¹ä¿¡è´·å¸‚åœºç›®å‰æ­£å¤„äºŽé«˜é€Ÿå‘å±•çš„æˆé•¿æœŸã€‚ä¸ªäººå¾ä¿¡ç³»ç»Ÿçš„å•†ä¸šæ€§å¼€é€šï¼Œæä¾›äº†ä¸ªäººä¿¡ç”¨ä¿¡æ¯çš„é€šé“ï¼Œä½¿å¾—åŸºäºŽä¸ªäººä¿¡ç”¨èƒ½åŠ›çš„ä¿¡ç”¨å¡ã€çŸ­æœŸæ¶ˆè´¹ä¿¡è´·ã€æ±½è½¦æŠµæŠ¼è´·æ¬¾æœ‰äº†ä¿¡è´·å‘æ”¾çš„ä¾æ®ï¼ŒåŒæ ·å…·æœ‰è¯åˆ¸åŒ–èµ„äº§åº”å…·æœ‰çš„å¯çŒœæµ‹çš„ã€ç¨³å®šçš„çŽ°é‡‘æµï¼Œæ¯”è¾ƒè‰¯å¥½çš„ä¿¡ç”¨è®°å½•ï¼Œé«˜è´¨é‡æ ‡å‡†åŒ–çš„åˆåŒã€‚è¿™äº›éƒ½ä¸ºä¸ªäººæ¶ˆè´¹ä¿¡è´·ä¸šåŠ¡è¯åˆ¸åŒ–çš„å‘å±•æä¾›äº†åŽ†å²æœºé‡ã€‚ 应收账款的证券化 ç›®å‰æˆ‘å›½ä¼ä¸šå‡æœ‰ä¸€å®šçš„åº”æ”¶è´¦æ¬¾ã€‚æ–°é¢å¸ƒçš„ã€Šç‰©æƒæ³•ã€‹æ‰©å¤§äº†åŠ¨äº§æ‹…ä¿ç‰©çš„èŒƒå›´ï¼Œç­”åº”åº”æ”¶è´¦æ¬¾è´¨æŠ¼ï¼Œæ˜Žç¡®äº†åº”æ”¶è´¦æ¬¾çš„ç™»è®°æœºæž„ä¸ºäººæ°‘é“¶è¡Œä¿¡è´·å¾ä¿¡ç³»ç»Ÿï¼Œåœ¨åŠ¨äº§æ‹…ä¿åˆ¶åº¦æ–¹é¢å–å¾—äº†é‡å¤§çªç ´ï¼Œæœ‰åˆ©äºŽåŠ¨äº§æ‹…ä¿ä»·å€¼å‘æŒ¥ï¼Œä¿ƒè¿›ä¼ä¸šå°¤å…¶æ˜¯ä¸­å°ä¼ä¸šèžèµ„ã€‚ä¼ä¸šå¯ä»¥æ ¹æ®è‡ªèº«çš„è´¢åŠ¡ç‰¹ç‚¹å’Œè´¢åŠ¡å®‰æŽ’çš„å…·ä½“è¦æ±‚ï¼Œå¯¹åº”æ”¶è´¦æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–èžèµ„ï¼Œå€ŸåŠ©è¯åˆ¸åŒ–æä¾›ä¸€ç§å¿ä»˜æœŸä¸Žå…¶èµ„äº§çš„å¿è¿˜æœŸç›¸åŒ¹é…çš„èµ„äº§èžèµ„æ–¹å¼ï¼Œå¢žåŠ èµ„äº§æµåŠ¨æ€§ã€‚ 保险风险的证券化 æˆ‘å›½æ˜¯ä¸–ç•Œä¸Šè‡ªç„¶ç¾éš¾ç§ç±»å¤šã€å‘ç”Ÿé¢‘çŽ‡é«˜ã€æŸå¤±ä¸¥é‡çš„å›½å®¶ä¹‹ä¸€ã€‚å®žè¡Œä¿é™©é£Žé™©è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œé€šè¿‡èµ„æœ¬å¸‚åœºè½¬ç§»ä¿é™©é£Žé™©ï¼Œå¢žåŠ æœ‰æ•ˆçš„é£Žé™©è½¬ç§»æ–¹å¼ï¼Œé€šè¿‡ä¿é™©é£Žé™©è¯åˆ¸åŒ–è¿›ä¸€æ­¥å¢žå¼ºæ‰¿ä¿èƒ½åŠ›ï¼Œä¿ƒè¿›å·¨ç¾é£Žé™©é˜²èŒƒä½“ç³»çš„å»ºç«‹ï¼Œä½¿ä¿é™©å…¬å¸çš„ç»è¥å˜å¾—ç›¸å¯¹ç¨³å®šï¼ŒæŽ¨åŠ¨ä¿é™©ä¸šçš„å‘å±•ã€‚ 3.èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ„é‡‘æ¸ é“å°†é€æ­¥æ‹“å®½ 保险资金 随着保险业的不断发展，保险业资产总额快速增长，保险资金运用规模日益扩大，07年年底我国保险资金总额为2.89万亿元，运用余额为2.7万亿元。随着保险功能和作用的不断深化，我国的保险市场有着巨大的发展空间，保险资金成为重要的资金来源。 养老保险金 ç›®å‰å…»è€é‡‘å¯æŠ•èµ„çš„é¢†åŸŸæ­£é€æ­¥æ”¾å¼€ï¼Œå…»è€ä¿é™©é‡‘æ²»ç†æœºæž„å°†æˆä¸ºèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¸‚åœºçš„æœºæž„æŠ•èµ„è€…ã€‚å¦å¤–æ ¹æ®å…¨å›½ç¤¾ä¼šä¿éšœåŸºé‡‘2007年度告，基金境内投资范围已包括资产证券化产品。 企业年金 截至2007年底，我国企业年金规模达1300亿元。我国已答应依法设立的企业年金基金可进入全国银行间债券市场从事债券投资等业务。企业年金基金将成为资产证券化市场资金的重要组成部分。 证券投资基金 03年至今，我国证券投资基金资产规模的平均增长率超过90%。目前证券投资基金投资资产证券的通道已经打开。 总之作为一项金融技术，资产证券化在发达国家的使用非常普遍。随着我国金融体系的不断完善，相关法律法规的建设，以及我国对金融创新产品需求，我国资产证券化的前景非常乐观。 参考文献 何小锋.资产证券化-中国的模式.北京：北京大学出版社，2002. 夏德仁，王振山.金融市场学.大连：东北财经大学出版社，2002. 潘彩虹.我国资产证券化瓶颈问题及解决对策.，2006-03-21. 苗嘉.资产证券化配套制度待完善.中国证券，2006-01-10.

我国资产证券化发展现状、障碍及发展策略

内容摘要:æœ¬æ–‡å¯¹èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ç›¸å…³ç†è®ºè¿›è¡Œäº†ç®€è¦å™è¿°ï¼Œä»‹ç»äº†æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„çŽ°çŠ¶ï¼Œå¯¹å‘å±•èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„éšœç¢å› ç´ è¿›è¡Œäº†åˆ†æžï¼Œæå‡ºäº†æˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å‘å±•çš„ç­–ç•¥ã€‚

　　关 键 词:资产证券化 资产证券化发展策略 　　　　 　　一、资产证券化概述 　　 　　资产证券化（Asset Securitizationï¼‰æ˜¯æŠŠç¼ºä¹æµåŠ¨æ€§ä½†å…·æœ‰æœªæ¥çŽ°é‡‘æµæ”¶å…¥çš„ä¿¡è´·èµ„äº§ï¼ˆå¦‚é“¶è¡Œçš„è´·æ¬¾ã€ä¼ä¸šçš„åº”æ”¶è´¦æ¬¾ï¼‰ç»è¿‡é‡ç»„å½¢æˆèµ„äº§æ± ï¼Œå¹¶ä»¥æ­¤ä¸ºåŸºç¡€æ¥å‘è¡Œè¯åˆ¸ã€‚æŒ‰ç…§è¢«è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ„äº§ç§ç±»ä¸åŒï¼Œå¯åˆ†ä¸ºä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾æ”¯æ’‘çš„è¯åˆ¸åŒ–ï¼ˆMortgage-Backed Securitization,MBS）和资产支撑的证券化(Asset-Backed Securitization,ABS)。在典型的资产证券化流程中，通常由发起人将预期可获取稳定现金的资产组成一个规模可观的"èµ„äº§æ± "，然后将这一"èµ„äº§æ± "销售给专门操作资产证券化的特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPVä»¥é¢„æœŸçŽ°é‡‘æ”¶å…¥ä¸ºä¿è¯ï¼Œç»è¿‡æ‹…ä¿æœºæž„çš„æ‹…ä¿å’Œè¯„çº§æœºæž„çš„ä¿¡ç”¨è¯„çº§ï¼Œå‘æŠ•èµ„è€…å‘è¡Œè¯åˆ¸ã€ç­¹é›†èµ„é‡‘ï¼Œå¹¶ç”¨èµ„äº§æ± äº§ç”Ÿçš„çŽ°é‡‘æµæ¥æ¸…å¿æ‰€å‘è¡Œçš„æœ‰ä»·è¯åˆ¸ã€‚ ã€€ã€€èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¯¹å‘èµ·äººæ¥è¯´ï¼Œå¯ä»¥é™ä½Žèµ„é‡‘æˆæœ¬ã€æ”¹å–„èµ„æœ¬ç»“æž„ï¼Œä»Žè€Œæœ‰åŠ›äºŽèµ„äº§è´Ÿå€ºç®¡ç†ï¼Œä¼˜åŒ–è´¢åŠ¡çŠ¶å†µã€‚å¯¹æŠ•èµ„è€…æ¥è¯´ï¼Œæä¾›äº†ä¸€ç§å´­æ–°çš„æŠ•èµ„é€‰æ‹©ï¼Œå°¤å…¶æ˜¯é‚£äº›åœ¨æŠ•èµ„åˆ©äº§å“ä¸Šå—åˆ°è¯¸å¤šé™åˆ¶çš„æœºæž„æŠ•èµ„è€…ï¼Œæœ‰äº†åˆè§„çš„æŠ•èµ„ï¼Œå¹¶å¯ä»¥å€Ÿæ­¤æ‰©å¤§æŠ•èµ„è§„æ¨¡ã€å¤šæ ·åŒ–äº†æŠ•èµ„äº§å“ã€‚èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åº”è¯¥éµå¾ªä»¥ä¸‹å››ä¸ªåŽŸç†ï¼šåŸºç¡€èµ„äº§çš„çŽ°é‡‘æµåˆ†æžåŽŸç†ï¼Œèµ„äº§é‡ç»„åŽŸç†ï¼Œé£Žé™©éš”ç¦»åŽŸç†ï¼Œä¿¡ç”¨å¢žçº§åŽŸç†ã€‚å…¶ä¸­ç¬¬ä¸€ä¸ªåŽŸç†æ˜¯æ ¸å¿ƒåŽŸç†ï¼Œå› ä¸ºèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å…¶å®žå°±æ˜¯åŸºç¡€èµ„äº§çŽ°é‡‘æµçš„è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œä»¥ä¸Šçš„å››ä¸ªèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åŽŸç†ä¹Ÿå¸¸å¸¸è¢«ç®€ç§°ä¸º"ä¸€ä¸ªæ ¸å¿ƒåŽŸç†ï¼Œä¸‰ä¸ªåŸºæœ¬åŽŸç†"。 ã€€ã€€èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æœ€æ—©èµ·æºäºŽç¾Žå›½ï¼Œå®ƒçš„æŽ¨å‡ºæ”¹å˜äº†é“¶è¡Œä¼ ç»Ÿçš„"资金出借者"的角色，使银行同时具有了"资产出售者"的职能，对商业银行的竞争发展起到了非常重要的作用。资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，同时，这种证券又是具有贷款信用风险的证券，从而有利于改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，缓解资本充足压力，提高金融系统的安全性。在国外金融发达国家，资产证券化已成为金融机构尤其是商业银行在竞争中取胜所应具备的技术。 ã€€ã€€äº¨åˆ©Â·è€ƒå¤«æ›¼æ˜¯è¿™æ ·è¯„ä»·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„ï¼š"èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¾ˆå¯èƒ½æ˜¯çŽ°ä»£é‡‘èžä¸­å½±å“æœ€ä¸ºæ·±è¿œçš„å‘å±•ï¼Œå®ƒæ”¹å˜äº†é‡‘èžå¸‚åœºçš„æ€§è´¨ä»¥åŠå¸‚åœºè¡Œä¸ºçš„ç‰¹ç‚¹ï¼Œâ€¦â€¦å ªç§°é€ å°±äº†å½“ä»£é‡‘èžå²ä¸Šæœ€æœ‰å½±å“å’Œæœ€æœ‰å‰é€”çš„å˜é©ã€‚"可见资产证券化有多么重要。当前，资产证券化已经成为世界金融领域的重大趋势之一。 　　二、我国资产证券化发展现状及障碍 ã€€ã€€ç›¸å¯¹è€Œè¨€ï¼Œæˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„èµ·æ­¥è¾ƒæ™šï¼Œä½†åœ¨ç›‘ç®¡å½“å±€çš„å¤§åŠ›æŽ¨è¿›å’Œé‡‘èžæœºæž„çš„ç§¯æžå‚ä¸Žä¸‹ï¼Œæˆ‘å›½èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ç»åŽ†äº†ä¸€åœºä»Žæ— åˆ°æœ‰ï¼Œå¹¶å¿«é€Ÿå‘å±•å’Œä¸æ–­çªç ´çš„è¿‡ç¨‹ã€‚æˆ‘å›½åœ¨1992年，自海南首推"地产投资券"的项目开始，我国就首次开始了证券化的尝试，1996-2002å¹´ï¼Œåˆé—´ç»­æ€§å‘å±•äº†å‡ èµ·ç¦»å²¸è¯åˆ¸åŒ–çš„æ¡ˆä¾‹ã€‚2000å¹´ï¼Œä¸­å›½å»ºè®¾é“¶è¡Œå’Œä¸­å›½å·¥å•†é“¶è¡Œç›¸ç»§èŽ·å‡†å®žè¡Œä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–çš„è¯•ç‚¹ï¼Œä½†ç”±äºŽè¯¸å¤šåŽŸå› ï¼Œä¸€ç›´æ²¡æœ‰å¾—ä»¥å®žæ–½ã€‚2003和2004年分别有少量准证券化的案例，到2005å¹´3æœˆå›½å®¶å¼€å‘é“¶è¡Œå’Œä¸­å›½å»ºè®¾é“¶è¡ŒèŽ·å‡†ä½œä¸ºè¯•ç‚¹å•ä½ï¼Œå°†åˆ†åˆ«è¿›è¡Œä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å’Œä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–çš„è¯•ç‚¹ï¼Œè¿™ä¹Ÿæ ‡å¿—ç€æˆ‘å›½æœ¬åœŸè¯åˆ¸åŒ–çš„è¯•ç‚¹å°†æ­£å¼å¼€å§‹ã€‚2005年年底，国开行41.7727亿元的信贷资产支持证券和建行30.19äº¿å…ƒçš„ä¸ªäººä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾æ”¯æŒè¯åˆ¸åœ¨é“¶è¡Œé—´å¸‚åœºé¡ºåˆ©å‘è¡Œï¼Œè¿™ä¹Ÿæ˜¯æˆ‘å›½é¦–æ‰¹æ”¿ç­–è§„èŒƒä¸‹çš„èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸ï¼Œæ ‡å¿—ç€æˆ‘å›½ä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¯•ç‚¹å·¥ä½œå–å¾—äº†é˜¶æ®µæ€§æˆæžœã€‚æˆ‘å›½çš„è¯åˆ¸åŒ–å¸‚åœºè¿ˆå¼€äº†ä»Žç†è®ºèµ°å‘å®žè·µçš„é‡è¦ä¸€æ­¥ï¼Œ2005年也被业界有关人士称为资产证券化元年。 　　经过2006å¹´å¿«é€Ÿç¨³å®šå¥åº·çš„å‘å±•ï¼Œä½¿æˆ‘å›½çš„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å¸‚åœºå–å¾—äº†ä¸°ç¡•çš„æˆæžœï¼ŒåŠ å¿«äº†æˆ‘å›½é“¶è¡Œã€è¯åˆ¸ã€ä¿¡æ‰˜ç­‰é‡‘èžå¸‚åœºçš„èžåˆï¼Œå¢žå¼ºäº†é“¶è¡Œä¿¡è´·èµ„äº§çš„æµåŠ¨æ€§ï¼Œä¹Ÿå¢žåŠ äº†é‡‘èžå¸‚åœºçš„äº§å“ç§ç±»ï¼Œä¿ƒè¿›äº†å›½å†…é‡‘èžå¸‚åœºçš„åˆ›æ–°ã€‚å½“ç„¶ï¼Œè¿™ä¸Žä¸»ç®¡éƒ¨é—¨çš„å¤§åŠ›æŽ¨åŠ¨ï¼Œå„é¡¹æ³•å¾‹ã€æ³•è§„çš„ç›¸é…å¥—å¯†ä¸å¯åˆ†ã€‚è‡³2007å¹´åˆæˆ‘å›½è¯åˆ¸å¸‚åœºåŒ–å‘ˆçŽ°ä»¥ä¸‹å‡ ä¸ªç‰¹ç‚¹ï¼š 　　 　　 ï¼ˆä¸€ï¼‰å¸‚åœºè§„æ¨¡è¿…é€Ÿæ‰©å¤§ã€å‘è¡Œå“ç§ä¸æ–­çªç ´ 　　从发行市场规模来看，我国资产证券化产品发行规模从2005å¹´171.34亿元增长到2006年的471.51亿元，增幅达到了175.20%ï¼Œäº§å“ç§ç±»ä¹Ÿç”±ä¸¤ç±»å‘å±•åˆ°äº”ç±»ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“çš„ç§ç±»å’Œè§„æ¨¡å‡å®žçŽ°äº†è¾ƒå¤§çªç ´ï¼Œæˆªæ­¢åˆ°2006å¹´12月底，我国证券化产品累计发行规模达471.51亿元。资产证券化产品的种类日益丰富，涵盖行业也日益广泛，涵盖了银行、电信、交通、电力、地产等诸多行业。产品期限从0.18年到5.34年不等，其收益率也从2.29%到5%å„å¼‚ã€‚ä»Žäº§å“æ‰€å ç™¾åˆ†æ¯”ä¸Šçœ‹ï¼Œä¸“é¡¹ç®¡ç†è®¡åˆ’æ‰€å æ¯”ä¾‹æœ€å¤§ï¼Œè¾¾55.87%左右，其次是信贷资产证券化产品为27.41%，准ABSä¿¡æ‰˜äº§å“æ‰€å æ¯”ä¾‹æœ€ä½Žï¼Œä»…ä¸º0.17%。 　　 　　 （二）一级市场表现活跃而二级交易市场较为冷清 　　目前国内的资产证券化产品，主要在沪深两地交易所市场和银行间市场上发行，从产品数量和发行规模上来看，沪深两市的企业资产证券产品比银行间市场的资产支持证券略胜一筹。统计显示，2007年共有28只资产支持证券在交易所市场发行，通过大宗交易系统挂牌交易，银行间市场仅4只。 ã€€ã€€ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“ä¸€çº§å¸‚åœºä¹‹æ‰€ä»¥æ´»è·ƒï¼Œä»Žå‘è¡Œè€…è§’åº¦çœ‹ï¼Œç”±äºŽåˆ¸å•†å…·æœ‰ä¸€å®šçš„ç ”ç©¶å‚¨å¤‡ï¼Œå…·æœ‰è¾ƒé«˜çš„æŠ€æœ¯ç ”ç©¶æ”¯æŒã€‚å…¶æ¬¡ï¼Œç®¡ç†å±‚çš„ç§¯æžæŽ¨åŠ¨ã€ä¼ä¸šçš„è¿«åˆ‡èžèµ„éœ€æ±‚ã€ç›¸å…³çŽ¯å¢ƒçš„é€æ­¥å®Œå–„ç­‰éƒ½ä¸ºä¸€çº§å¸‚åœºçš„æ´»è·ƒå¥ å®šäº†åŸºç¡€ï¼›æœ€åŽï¼Œäº¤æ˜“æ‰€å¸‚åœºä¸­è¯åˆ¸å…¬å¸ã€åŸºé‡‘å…¬å¸ã€ä¿é™©ç­‰æ½œåœ¨æœºæž„æŠ•èµ„è€…ä¼—å¤šï¼Œä¸€å®šç¨‹åº¦ä¸Šä¹Ÿåˆºæ¿€äº†ä¼ä¸šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“çš„å¿«é€Ÿå‘è¡Œã€‚ç›¸æ¯”è¾ƒè€Œè¨€ï¼Œé“¶è¡Œé—´å¸‚åœºä¸­çš„ä¸»è¦å‚ä¸Žè€…ä¸ºé“¶è¡Œï¼Œè€Œé“¶è¡Œæœ¬èº«å¯¹èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸çš„å…´è¶£å¹¶ä¸é«˜ï¼Œæ‰€ä»¥å‘å±•ç›¸å¯¹è¾ƒå¼±ã€‚ ã€€ã€€ç›¸å¯¹äºŽä¸€çº§å¸‚åœºçš„åŠ é€Ÿæ‰©å®¹ï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–äº§å“çš„äºŒçº§å¸‚åœºäº¤æ˜“æƒ…å†µå´å¹¶ä¸ä¹è§‚ï¼Œå…·ä½“è§è¡¨1的数据说明。出现此种现象，主要症结在于产品的流动性不高，此外，一级市场还处在一个前期试点的阶段，认可程度并不高，市场还需要一个熟悉的过程。 　　

三、我国资产证券化的发展策略 　　 　　我国资产证券化虽然在2005å¹´æ‰çœŸæ­£è¿›å…¥äº†è§„èŒƒè¿ä½œçš„å‘å±•è½¨é“ï¼Œä½†åœ¨å®žåŠ¡ä¸Šå·²æœ‰åå‡ å¹´çš„åŽ†å²ï¼Œè€Œä¸”ä¸ä¹è®¸å¤šæˆåŠŸæ¡ˆä¾‹ï¼Œå¯ä»¥ä¸ºä»ŠåŽå‘å±•æä¾›ç»éªŒï¼Œå¦‚ï¼š1992年海南三亚地产投资券，是海南三亚开发建设总公司通过发行地产投资券的形式开发三亚的丹洲小区，是实物资产证券化的案例；1996å¹´ç æµ·é«˜é€Ÿå…¬è·¯è¯åˆ¸åŒ–ï¼Œè¯¥è¯åˆ¸çš„å›½å†…ç­–åˆ’äººä¸ºä¸­å›½å›½é™…é‡‘èžå…¬å¸ï¼Œæ‰¿é”€å•†ä¸ºæ‘©æ ¹Â·æ–¯å¦åˆ©å…¬å¸ï¼Œä»¥é«˜é€Ÿå…¬è·¯è¿‡è·¯è´¹ä¸ºæ‹…ä¿ï¼Œæ˜¯å›½å†…èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„æˆåŠŸä¾‹å­ï¼›2000年中集集团应收款证券化，是中国国际海运集装箱股份有限公司与荷兰银行签署的贸易应收账款证券化项目协议；2005å¹´12月国开行和建行顺利"试水"资产证券化，国开行41.7727亿元的信贷资产支持证券和建行30.19äº¿å…ƒçš„ä¸ªäººä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾æ”¯æŒè¯åˆ¸åœ¨é“¶è¡Œé—´å¸‚åœºé¡ºåˆ©å‘è¡Œï¼Œä¹Ÿæ˜¯æˆ‘å›½é¦–æ‰¹æ”¿ç­–è§„èŒƒä¸‹çš„èµ„äº§æ”¯æŒè¯åˆ¸ï¼Œæ ‡å¿—ç€æˆ‘å›½ä¿¡è´·èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–è¯•ç‚¹å·¥ä½œå–å¾—äº†é˜¶æ®µæ€§æˆæžœã€‚ 　　同时，从2005å¹´3月我国本土证券化的试点正式开始至今已有两年的历程，已有了更多的实践经验和理论成果，特别是经过二十多年的改革开发和经济建设，我国已经初步具备了实施资产证券化的基础。特别是在2007å¹´ä»¥æ¥æˆ‘å›½çš„èµ„é‡‘å¸‚åœºçš„ä¾›å¤§äºŽæ±‚çš„çŽ°è±¡è¶Šå‘å‡¸æ˜¾ï¼Œå› æ­¤åº”è¯¥åœ¨å€Ÿé‰´æ¬§ç¾Žç­‰èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å‘å±•å…ˆè¿›å›½å®¶çš„åŸºç¡€ä¸Šï¼Œç»“åˆæˆ‘å›½å›½æƒ…ï¼ŒæŠ“ä½æ—¶æœºåŠ å¿«èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å‘å±•å»ºè®¾æ­¥ä¼ã€‚ 　　 　　 ï¼ˆä¸€ï¼‰åŠ å¿«åˆ¶åº¦å’ŒçŽ¯å¢ƒå»ºè®¾ ã€€ã€€æˆ‘å›½ç›®å‰è¿˜éœ€å»ºç«‹ä¸€ä¸ªç»Ÿä¸€çš„æ³•å¾‹æ¡†æž¶ï¼Œå®Œå–„èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–çš„ç›¸å…³çŽ¯å¢ƒï¼Œè¿›å…¥èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–èµ„äº§æ± èµ„äº§è¿˜ç¼ºä¹ç»Ÿä¸€çš„é€‰æ‹©æ ‡å‡†ï¼Œéœ€è¦ä¸€ä¸ªæ›´åŠ æ˜Žç¡®ã€é€æ˜Žã€æ›´åŠ ä¸¥æ ¼çš„å®¡æ ¸ä¸Žè¯„ä¼°æœºåˆ¶ï¼Œå¯¹äºŽè¿›å…¥èµ„äº§æ± çš„èµ„äº§çš„è´¨é‡çŠ¶å†µä»¥åŠè¿™äº›èµ„äº§èƒŒåŽçš„ä¼ä¸šä¿¡æ¯ã€é¡¹ç›®ä¿¡æ¯ï¼Œåº”è¿›è¡Œæ›´åŠ å……åˆ†æŠ«éœ²ï¼Œéœ€è¦å»ºç«‹æœ‰æ•ˆçš„ä¿¡æ¯æŠ«éœ²æœºåˆ¶ã€‚ 　　我国资产证券化发行和交易市场、法规及财务制度等诸多问题还有待完善。我国目前银行间市场与交易所市场的分割状态限制了资产证券化的发展，并且缺乏一个规范有序的交易系统，不过，最近全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司已经设计了适合资产支持证券发行和交易的债券综合业务系统，可以承担试点扩大后更大规模的资产支持证券的发行和交易。 ã€€ã€€ç›®å‰ï¼Œè¦åœ¨å€Ÿé‰´å›½é™…ç»éªŒåŸºç¡€ä¸Šï¼Œåˆ¶å®šå’Œå®Œå–„ç¬¦åˆæˆ‘å›½å›½æƒ…çš„ã€Šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–æ³•ã€‹ã€ã€Šèµ„äº§è¯„ä¼°æ³•ã€‹ã€ã€Šç¦»å²¸é‡‘èžæ³•ã€‹ã€ã€Šèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¼šè®¡å‡†åˆ™ã€‹çš„ç›¸å…³æ³•å¾‹æ³•è§„ï¼ŒåŠ å¿«ä¸Žå›½é™…æŽ¥è½¨ï¼Œå¦‚2007年新会计准则就已经填补了在指导、规范资产证券化交易方面存在的空白，《企业会计准则第23号---金融资产转移》，对披露金融资产证券化业务的主要交易安排及其会计处理进行了规定就是很好的措施。同时，要继续放松禁令，允许机构投资者参与资产证券化，特别是我国保险机构。2006å¹´6月国务院提出在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点，就是此目的。 ã€€ã€€å½“ç„¶ï¼Œè¿˜è¦åŠ å¿«æˆ‘å›½çš„ä¿¡ç”¨ä½“ç³»çš„å»ºè®¾ï¼Œæ¯•ç«Ÿç¤¾ä¼šä¿¡ç”¨çŽ¯å¢ƒçš„å¥½åå°†ç›´æŽ¥æˆä¸ºåˆ¶çº¦èµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–å‘å±•çš„çªå‡ºé—®é¢˜ã€‚åŒæ—¶ï¼Œæ”¿åºœç›¸å…³éƒ¨é—¨å¿…é¡»åˆ¶å®šå’Œå»ºç«‹ä¸“é—¨çš„ç›‘ç®¡æœºæž„ï¼Œå»ºç«‹å¥å…¨ç›‘ç®¡æ³•è§„ï¼Œæé«˜ç›‘ç®¡ç¨‹åºçš„é€æ˜Žåº¦ï¼Œä¸ºèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–åˆ›é€ è‰¯å¥½çš„è¿è¡ŒçŽ¯å¢ƒï¼Œé˜²æ­¢å¯èƒ½å‡ºçŽ°é£Žé™©ã€‚ 　　 　　 （二）发展基础资产的选择 ã€€ã€€æ ¹æ®åŸºç¡€èµ„äº§çš„ä¸åŒï¼Œèµ„äº§è¯åˆ¸åŒ–ä¸€èˆ¬åˆ†ä¸ºï¼Œä½æˆ¿æŠµæŠ¼è´·æ¬¾è¯åˆ¸åŒ–ï¼ˆMBS）和资产支持证券化(ABS)两大类。其区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。ABS其实是MBS技术在在其他资产上的推广。ABS种类繁多，有：基础设施收费证券化、汽车消费贷款证券化、商业抵押贷款证券化、信用卡应收款证券化、商用房产抵押贷款证券化、贸易应收款证券化、门票收入证券化、中小企业贷款支持证券化、租赁应收款证券化等。但是，并不是所有的资产都可以拿来证券化，证券化的基础资产应该具备：有可预见的稳定的现金流，持续的低违约率，具有一定的规模，本息偿还分摊于整个存续期，债务人分散化，有良好的历史记录，有明确的担保支持，具有同质性，清算价值高等。而我国资产证券化刚刚起步还在探索之中，更应谨慎，并结合国情寻找开发出好的基础资产进行资产证券化，才是当务之急。 　　首先，在目前我国大力发展MBS是具备一定条件的。我国的住房抵押贷款已具备一定的规模，各种制度对MBSéšœç¢è¾ƒå°‘ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯å®ƒçš„æŸå¤±å’Œæ‹–æ¬ çš„é£Žé™©å°è€Œä¸”å®¹æ˜“ä¼°è®¡ï¼Œå³æœ‰ç€è´¨é‡é«˜ã€çŽ°é‡‘æµç¨³å®šã€è¿çº¦çŽ‡ä½Žã€æœ¬æ¯å¿è¿˜å‡åŒ€åˆ†æ‘Šä¸Žæ•´ä¸ªå­˜ç»­æœŸã€æœ‰æ˜Žç¡®çš„æŠµæŠ¼ç‰©ã€æ¸…ç®—ä»·å€¼é«˜ã€å‘å±•å‰æ™¯å¥½ç­‰ï¼Œæ˜¯ç†æƒ³çš„åŸºç¡€èµ„äº§é€‰æ‹©ã€‚ ã€€ã€€å…¶æ¬¡ï¼ŒåŸºç¡€è®¾æ–½æ”¶è´¹ä¹Ÿæ˜¯å¾ˆå¥½çš„åŸºç¡€èµ„äº§ã€‚æˆ‘å›½æ˜¯å‘å±•ä¸­å¤§å›½ï¼Œéœ€è¦å»ºè®¾çš„åŸºç¡€è®¾æ–½é‡ç›¸å½“å¤§ï¼Œè€Œä¸”åŸºç¡€è®¾æ–½æ”¶è´¹å…·æœ‰çŽ°é‡‘æµç¨³å®šçš„ç‰¹ç‚¹ã€‚è¿™æ ·é€šè¿‡åŸºç¡€è®¾æ–½æ”¶è´¹è¯åˆ¸åŒ–å¯ä»¥æ”¹å˜å»ºè®¾èµ„é‡‘ä¸»è¦ä¾é æ”¿åºœè´¢æ”¿å’Œé“¶è¡Œè´·æ¬¾çš„å±€é¢ï¼Œä¹Ÿæ˜¯è§£å†³æˆ‘å›½åŸºç¡€è®¾æ–½å»ºè®¾æ‰€é¢ä¸´èµ„é‡‘ç¼ºä¹çš„æœ‰æ•ˆé€”å¾„ã€‚...